科威尔(688551):标准化+分销渠道助力测试电源国产替代,同时有望受益氢能产业景气度的提升

事件:公司分别于2024年4月14日和4月26日发布2023年年报和2024年一季报。

   2023年营收5.3亿元,同比+41.0％,归母净利润1.2亿,同比+88.1％;其中2023Q4营收1.7亿,同环比分别+42.8％/+28.7％,归母净利率0.4亿,同环比分别为+146.0％/+65.8％。2024Q1公司营收1.1亿元,同环比分别为+14.4％/-36.1％,归母净利润0.2亿,同环比分别为-17.0％/-56.1％。利润端:电源产品推进标准化和分销渠道建设,短期费用率有所提升,积极推进分红。2023年公司毛利率、净利率分别53.9％/21.9％,2024Q1公司毛利率、净利率分别51.2％/16.2％,同比分别-4.7pcts/-6.2pcts。2024Q1公司主要费用中,销售费用率(15.5％)增加较多,管理费用率(11.3％)和财务费用(-3.4％)有所增加,研发费用率(18.3％)有所下降,四项费用率总体增加4.4pcts,分销渠道;公司2023年拟派发现金红利0.5亿,占2023年归母净利润43.0％。

   测试电源:国产替代稳步推进,大功率产品标准化,小功率产品发力分销渠道,业绩有望持续增长。2023年测试电源业务营收3.6亿元,同比+35.8％,毛利率55.73％,同比+0.9pct。目前公司大功率测试电源产品在推进标准化以提升客户服务、降本和库存管理等,小功率产品主要发力分销渠道建设;随着标准化和分销渠道的建设,测试电源业务的业绩有望持续增长。

   制氢和用氢景气度持续提升。以电力现货市场为核心的电改持续加速,新能源上网电价有望走低,绿氢经济性有望提升。根据国鸿氢能招股书,2022-2030年中国氢燃料电池汽车销量由0.34万辆增至41.24万辆,同期CAGR为82.2％;根据工信部赛迪研究院发布的《绿色氢能产业发展白皮书》,2025年,中国加氢站保有量将超过1千座,绿氢产能将接近100万吨。氢能测试设备有望首先受益氢能行业景气度提升。

   盈利预测我们预测公司2024-2026年营收分别为8.0/11.0/14.2亿元,归母净利润分别为1.8/2.5/3.4亿元,对应PE分别为19/13/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:测试电源市场开拓不及预期;市场竞争加剧风险;氢能行业景气度不及预期的风险。