鑫铂股份(003038):业绩稳健增长,盈利将迎拐点-2023年年报及2024年一季报点评

业绩总结:公司2023年实现营业收入68.21亿元,同比增长61.59％;实现归母净利润3.02亿元,同比增长60.80％。2024Q1公司实现营业收入17.68亿元同比增长42.10％;实现归母净利润0.41亿元,同比增长56.72％。

   光伏铝边框出货量保持高增长,盈利能力有所提升。受益于新能源光伏行业的快速发展以及公司募投项目产能的释放,新能源光伏铝型材和铝部件的产销量持续增长,收入增长。2023年,新能源光伏行业实现营业收入58.56亿元,同比增长74.03％;汽车轻量化业务实现营业收入0.90亿元,同比增长64.73％;其他铝制品实现营业收入8.75亿元,同比增长9.14％。公司铝制品销量合计30.06万吨,同比增长70.54％。光伏铝边框全年基本保持满产,毛利率12.44％同比提升1.57pp。汽车轻量化业务一期5万吨项目于2023年投产,尚处于爬坡期成本较高,毛利率仅为2.18％。随着汽车轻量化业务完成爬坡并满产,盈利能力有望提升。其他铝制品主要为建筑和工业铝产品,主要受房地产拖累,毛利率19.34％,同比下降2.01pp。

   2024Q1预计受铝锭价格上涨、产能利用率波动影响,毛利率有所下滑。2024Q1公司实现营业收入17.68亿元,同比增长42.10％,环比下降16.14％。2024Q1公司单季度综合毛利率9.26％,同比下降2.56pp。春节期间下游组件厂放假,公司产能利用率受到一定影响,加上汽车轻量化业务仍处于爬坡期,对毛利率影响较大。此外,今年以来,铝锭价格有所上涨,公司铝制品主要采取成本加成定价方式,预计对毛利率也有一定影响。

   上游布局再生铝项目,助力公司降本增效。公司以自有资金建设的10万吨再生铝项目已于2023年顺利投产。非公开发行募投项目——年产60万吨再生铝项目将分三期实施,首期20万吨产能将于今年投产。预计2024年公司再生铝可贡献产量20～25万吨。公司使用自产和外购废铝进行再生铝的产业化生产,在实现向上游产业链延伸和自身废铝料回收利用的同时,充分保障公司原材料的供应质量与供应效率,推动公司实现原材料自主可控,预计成本可下降400～500元/吨,助力公司降本增效,提升盈利能力。

   盈利预测与投资建议。公司上市以来光伏铝边框产能持续提升,受益于出货量增长业绩保持高增。2024年新能源汽车铝部件项目完成客户认证、导入后放量将成为公司第二增长曲线。上游布局再生铝项目将进一步降本增效,提高盈利能力。布局东南亚铝边框产能,有望贡献超额盈利。预计公司2024～2026年归母净利润分别为4.53、6.74、8.54亿元,对应PE分别为11.0、7.4、5.8倍。参考同行业可比公司,给予24年15倍估值,目标价38.10元,维持"买入"评级。

   风险提示:铝锭价格快速上涨、铝边框被其他产品替代、新产能投产进度低于预期等风险。