润建股份(002929):基本盘业务稳健,关注算力业务落地进展

2023＆1Q24业绩略低于市场预期润建股份公布2023＆1Q24业绩:2023年收入同比增长8.2％至88.3亿元,归母净利润同比增长3.4％至4.4亿元,扣非净利润同比增长4.9％至4.3亿元,受子公司商誉减值损失影响,略低于市场预期。单四季度,收入同比基本持平在20.7亿元,净利润同比下降36.9％至0.38亿元,扣非净利润同比下降33.4％至0.35亿元。1Q24,收入同比下降6.8％至21.4亿元,归母净利润同比下降8.7％至1.27亿元,扣非净利润同比下降8.6％至1.25亿元,部分项目进度缓慢导致收入确认减少,业绩略低于市场预期。

   发展趋势能源与算力网络高速增长。2023年,分业务看,公司通信/信息/能源/算力网络业务收入同比+4.2％/-12.6％/+61.7％/+36.5％至45.6/21.1/18.5/3.1亿元,通信基本盘业务稳健增长,能源与算力网络业务高速增长,信息业务收入下降主要由于公司进行客户和产品结构调整,2024年信息业务增速有望修复。毛利率端,公司2023全年毛利率同比-1.2ppt至17.9％,其中通信/信息/能源/算力网络毛利率分别同比下降0.6/1.2/2.1/0.4ppt至20.0％/16.7％/14.6％/16.1％,能源业务受到部分大型项目落地影响,毛利率降低。1Q24综合毛利率同比-1.3ppt至17.1％,环比+1.6ppt。公司坚持技术创新驱动发展,费用投入向技术研发倾斜,2023年研发费用率同比提升0.3ppt至3.8％。剔除商誉减值影响(约0.2亿元),2023年公司经调整净利润约4.6亿元,同比增长8％。公司2023年经营性现金流净额1.93亿元,同比下降2.5亿元;截至2023末应收账款同比净增约10亿元,根据公司公告,受客户预算影响,4Q23收入大部分未在当季度回款,后续需持续关注公司回款与现金流。

   算力布局、AI商业化进展、能源综合管维取得突破。公司持续发力算力业务,算力管维服务落地国家超算深圳中心、中国-东盟人工智能超算中心等多个超算中心;持续推动智算中心建设,与阿里云、百度等互联网厂商、垂直行业、运营商客户等构建良好合作生态。AI商业化进展推进,公司与百度、中科院广州电子所、大华等签订合作协议,依托"曲尺"平台积极推动AI大模型商业化应用。能源业务,随着光伏组件价格下行带动新能源并网速度加快,截至23年末,公司服务和储备项目装机总容量超过10GW。

   盈利预测与估值考虑到订单落地不确定性,下调2024年收入/净利润6.6％/11.4％至107.5/6.3亿元,引入2025年收入132.5亿元,净利润8.7亿元。考虑算力业务的估值弹性,维持跑赢行业评级和目标价50元(基于22/16x2024/25eP/E),当前股价对应16/12x2024/25eP/E,具有41％上行空间。

   风险大客户依赖风险;市场竞争加剧风险;跨区域管理风险。