富信科技(688662):Q1业绩反转脱困,通信领域TEC有望实现快速成长-年报点评报告

事件:2024年4月27日,公司发布了2023年报和2024年一季报。2023年,公司实现营业收入4.00亿元,同比减少20.29％;实现归属于母公司所有者的净利润-1,277.95万元,同比减少123.19％。2024年第一季度,公司实现营业收入1.08亿元,同比增长14.20％,环比增长25.82％;实现归母净利润859.25万元,同比增长275.02％,环比增长795.36％。

   点评:半导体热电业务表现抢眼,公司呈现强势复苏态势。公司核心产品中,半导体热电器件销售收入达9,099.34万元,同比增长26.18％。其中,消费电子领域对外销售7,674.20万元,同比增长22.11％;通信及其他领域对外销售1,425.14万元,同比增长53.79％。半导体热电系统销售收入为9,929.04万元,同比增长5.27％。公司主营业务外销收入占比较高,产品远销欧洲、北美等地。全球经济疲软,消费市场不振且重要客户启动程序产生486.40万美元应收坏账,导致公司23年营收、净利润下降。2024年中国外贸出口快速回暖,公司一季度实现业绩环比修复。基于此,我们持续看好公司的未来发展。

   研发投入持续增加,热电业务全面开花。2023年,公司研发费用3,154.60万元,占本期营业收入7.89％,同比增加1.12个百分点;研发人员178人,占公司员工总数的13.93％,并新增专利申请55件。1)热电器件方面,器件子公司完成增资扩股引入战略投资者,目前具备年产300万片微型热电制冷器件的生产能力。在通信领域,器件子公司2023年度实现销售收入1,115.82万元,用于5G网络中光模块温控的微型热电制冷器件已在多家头部企业批量供货。在汽车领域,器件子公司已通过IATF16949汽车行业质量管理体系认证,积极开拓热电制冷器件的车载应用场景,形成销售收入236.40万元。2)热电系统方面,公司提供国产替代温控解决方案,2023年向储能、医疗等行业客户批量供货,实现销售收入321.10万元。3)热电整机方面,公司自主研发智能穿戴空调产品并迭代,满足高温户外工作者降温需求。

   全球光模块市场前景广阔,MicroTEC迎来发展机遇。在光通信网络信号传输中,采用MicroTEC对光模块进行精准主动控温是主要技术解决方案。随着科技发展,全球对于光模块尤其是高速率光模块的需求在同步上升,400G/800G高速率光模块有望引领市场份额,部分会用MicroTEC温控散热。据LightCounting分析,400G光模块将在2020-2024年引领,2025年后有望迎来800G时代;Yole预测,到2028年全球光模块市场收入有望达223亿美元,2022-2028年复合增长率约为12％。2023年公司已与光模块厂商开展数通400G/800G高速率光模块的MicroTEC项目开发,并在24年加大研发投入。

   投资建议:下游回暖的背景下,我们看好公司在半导体热电领域的长期发展和MicroTEC技术在光模块温控领域的应用和推广情况。考虑公司23年业绩承压,预计公司24-25年归母净利润由1.50/2.18亿元下调至0.62/0.74亿元,预计2026年归母净利润1.00亿元。估值方面,我们选取半导体材料企业普冉股份,中科飞测和朗科科技作为可比公司,根据Wind一致预期对应24年PE平均是71.56,给予富信65X估值,对应目标价46.15元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济风险、海外业务不及预期、汇率波动风险