金牌厨柜(603180):推进零售、精装、海外渠道拓展-年报点评报告

公司发布2023年年报及24年一季报

   24Q1收入6.41亿元,同增11.5％;归母净利0.36亿元,同增11.2％;扣非归母0.14亿元,同增8.2％;

   23Q4收入10.98亿元,同增3.2％;归母净利1.26亿元,同增11.8％;扣非归母1.24亿元,同增30.5％;

   23A收入36.45亿元,同增2.6％;归母净利2.92亿元,同增5.4％;扣非归母2.34亿元,同增22.2％;

   23年收入增长主要系衣柜、木门品类销量增长所致;业绩增长系持续深化技术创新、成本领先战略,打造数字化研产供销的核心数智力、成本力,提升公司智能柔性制造水平,降本增效措施成果日益显现;同时公司持续优化供应链,提升供应链管理效率,同时原材料采购成本有所下降所致。

   2023年公司拟派发现金分红9173.82万元(含税),分红率31.41％。并拟于2024年进行中期分红,预计分红率不低于30％。

   分品类,整体厨柜收入22.32亿元,同减5.6％,毛利率29.2％,同减0.02pct;整体衣柜收入10.44亿元,同增8.7％,毛利率29.7％,同增0.5pct;木门收入2.46亿元,同增65％,毛利率7.2％,同增0.03pct。

   23年毛利率29.6％,同增0.1pct;净利率8.0％,同增0.3pct

   23年期间总费率22.8％,同增0.6pct;其中,销售费率12.0％,同减0.1pct;管理费率4.7％,同减0.03pct;财务费率-0.1％,同增0.1pct,主要系23年度发行可转换公司债券产生的利息费用;研发费率6.2％,同增0.6pct,主要系为拓展新品类以及提升产品竞争力,持续加大新品类研发投入。

   持续推进零售渠道、精装渠道、海外渠道业务拓展,构建海内外双循环

   零售渠道方面:公司创新性提出大零售140战略,即1指门店,门店是金牌品牌力的底色、是渠道力、体验力的载体,公司通过持续招商建店,店态迭代升级,增强门店经营活力,截至2023年末,公司金牌厨柜门店1709家(含在建店),金牌衣柜门店1152家(含在建),金牌木门店及专区660家(含在建)。4指线上营销/家装/拎包/局改四大细分渠道,引导经销商打造多线战斗力,特别是近两年高速增长的家装渠道,公司通过不同的业务模式组合,不断深化家装渠道的战略合作。0指整装,通过经销商反向赋能家装公司,培养定制+硬装服务力,满足客户整装一体化的需求。23年公司家装、整装渠道业务收入实现翻倍增长。

   精装渠道方面:一方面,公司继续以风险防控为前提下,不断与优质地产签署战略合作,对已签战略深度挖掘、新签战略快速上量;同时公司依托品牌及其资源优势,逐步将木门、厨电等品类带入精装集采。目前精装木门品类已实现下单、招商双增长。23年内公司精装渠道实现韧性正增长。

   海外渠道方面:公司针对区域市场差异,确定了差异化的业务发展模式和生产交付保障逻辑,开启了国际化发展的新阶段。业务发展模式方面:北美市场持续推动RTA分销商的拓展,总对总合作加快工程项目签约落地;澳洲市场以工程分包模式持续实现市场的进一步突破;东南亚市场推进海外平台分公司,全面强化零售渠道、家装渠道和工程渠道布局。

   交付保障逻辑方面:公司以泰国制造基地为核心,并以区域市场设立卫星工厂,实现大货由泰国基地供应,实现大货的规模效应,控制生产成本,小货通过属地化的卫星工厂保障,满足客户个性化需求和响应时效,提升属地化服务能力,更好地构筑了本土供应链和海外市场供产销的一体化循环。23年内,海外渠道实现销售收入2.74亿元,同比增长16.9％。

   紧跟业务及战略,持续夯实数字化基建

   从获客引流、经销商门店运营、设计出图、物流配送和安装服务等客户服务核心价值链入手,通过鲲鹭云低代码开发底座平台,分别构建金店涨、管够、智能设计、干仓配和金功夫5

   个数字化工具,全栈赋能经销商,强化终端服务能力,优化经营管理和资源配置,让经销商更多的时间和精力投入到销售和客户服务过程中去,实现降本增效、提升整体竞争力。

   智能制造方面,公司深化数智化先进制造业建设,以成都超级工厂为代表,通过MES+SCADA+立库+连线滚筒,实现了真正的从原料到成品全连线、零售与工程多混合的高度柔性的大批量制造,推进成本领先战略落地。

   更新盈利预测,维持"买入"评级

   公司多品类布局涵盖厨柜、衣柜、木门、厨电、智能家居、卫浴阳台、软装家具家品等多个子品类,通过布局多品类战略,经销商逐步从原来的单品类独立经营向多品类集成发展,不断完善整体家居解决方案,为用户提供更便捷、更舒适的一站式整家定制体验。预计公司24-26年归母净利分别为3.51/4.11/4.28亿元,EPS分别为2.28/2.67/2.77元/股,对应PE分别为10/8/8x。

   风险提示:宏观环境和房地产市场波动风险;原材料价格上涨和人力成本上升风险;市场竞争加剧风险;经销商销售模式风险等。