通威股份(600438):传统主业保持优势,分红回购计划彰显发展信心

FY23业绩低于我们预期,1Q24业绩符合我们预期公司公布FY23业绩:收入1,391亿元,同比-2.3％;归母净利润135.7亿元,同比-47.2％。其中,公司实现硅料销量38.72万吨,同比+50.8％,多晶硅及化工业务分部毛利率53.26％,同比-21.87ppt;公司实现电池片销售80.66GW(含自用),同比+68.1％,电池组件业务分部毛利率12.77％,同比+2.58ppt。FY23业绩低于我们预期,主要受资产减值损失计提49.23亿元影响。此外,公司拟派发现金红利40.74亿元、分红率约30％,同时拟计划回购资金总额20-40亿元(含),充分优化股东回报、彰显对未来发展的信心。

   公司公布1Q24业绩:收入195.7亿元,同比-41.1％;归母净利润-7.9亿元,环比亏损有所收窄。期间费用率环比+1.8ppt至11.23％,其中研发费用率环比+0.85ppt至1.35％,主要系加大新电池技术研发投入。分业务来看:我们估算硅料权益出货约7.5万吨,单位盈利约0.85万元/吨;PERC电池出货约16GW、TOPCon电池出货约8GW,电池业务平均单位亏损约2分/W。

   发展趋势传统硅料业务保持行业领先,扩产巩固龙头地位。FY23硅料平均生产成本约4.2万元/吨、完全成本约4.5万元/吨,当前N型料月度产出占比超90％,保持行业领先。公司预计云南基地20万吨产能2Q24投产、内蒙20万吨产能3Q24投产,带动24年底名义产能达85万吨,我们认为新产能贡献有利于巩固公司主业市占率优势,同时有望缓解四川基地电价上涨压力。

   多技术路线电池研发、产能布局取得积极进展。1)TOPCon技术:产品上,公司公告最新量产平均转换效率达26.26％,非硅成本降至0.16元/W左右。

   产能上,积极推进存量PERC产能升级和TNC新产能建设,公司预计24年逐步完成约38GWPERC技改,并新增眉山基地(16GW)和双流基地(25GW)TNC电池产能,预计24/25年底TNC产能达100GW/130-150GW。2)其他电池技术:公司公告最新异质结组件刷新功率记录,最高输出功率达762.79W、转换效率24.56％。公司P-TBC和N-TBC中试线批次效率最高分别达25.51％/26.66％,小尺寸钙钛矿/HJT叠层电池效率达33.08％。

   组件市场端表现突破,产业链一体化加速。FY23实现组件销量31.11GW,同比+292.08％,其中海外销售占比约6％,公司计划24年占比提升至15-20％,我们认为海外市场表现有望取得突破。伴随盐城/金堂/南通基地投产,当前组件名义产能达75GW,我们看好公司全产业链竞争实力进一步巩固。

   盈利预测与估值考虑产业链价格加速下行,我们下调2024年归母净利润85％至22.7亿元,引入2025年盈利预测42.4亿元,考虑公司硅料电池主业优势、新业务新技术发展潜力,我们维持跑赢行业评级,兼顾盈利预测调整,下调目标价33％至30.2元,对应2024/2025年60/32倍P/E,较当前股价有39％上浮空间,当前股价对应2024/2025年43/23倍P/E。

   风险终端需求不及预期,产能扩张不及预期。