志邦家居(603801):全年营收、利润逆势双增,海外布局加速-2023年年报＆2024年一季报点评

核心观点

   多元化开拓业务,全年收入、利润逆势双增。2023年公司实现收入61.2/+13.5％,归母净利润6.0亿/+10.8％,扣非归母净利润5.5亿/+10.0％;2023Q4收入21.9亿/+16.9％,归母净利润2.5亿/+10.5％,扣非归母净利润2.2/+11.4％;2024Q1收入8.2亿/+1.8％,归母净利润0.5亿/-8.4％,扣非归净利润0.4亿/-10.0％。其中2023年计提减值2.0亿,较2022年增加1.2亿,2024Q1剔除股份支付费用影响后的归母净利润同比+15.5％。公司拟10股派发现金红利7.0元,分红率提升至51.4％。

   厨柜稳健,衣柜持续发力,木墙等新业务大幅增长。品类拆分,2023年整厨柜、定制衣柜与木门收入同比+3.7％/19.2％/79.9％至28.4/25.0/4.1亿2024Q1收入分别同比-0.7％/+8.8％/+11.6％至3.2/3.8/0.4亿,厨柜仍为公核心品类,衣柜及成品经历9年开拓体量持续提升,木门墙板业务实现突破截至2024Q1全国已有1046家门墙门店,定制整家全品类布局日益完善,品类协同效应逐步得到市场验证。

   零售与大宗维持增长,海外拓展加速。渠道拆分,2023年直营/经销/大宗海外分别收入4.7/31.2/20.1/1.5亿,同比+18.5％/7.8％/21.2％/31.9％,2024Q1分别收入1.0/4.6/1.5/0.45亿,同比+13.2％/-1.8％/9.7％/66.6％。

   司以零售C端为基本盘,2023年各品类经销商共2900+家、店面4000+家整装渠道全力开拓,2023年同增34.5％;大宗业务稳中求新,在加强风险制的同时积极开发适老公寓、企事业公寓等产品;海外以B、C端业务双驱动,2023年首次在海外发布全球品牌战略,海外零售店相继在曼谷、新坡等多个国家落地,有望复制国内零售的成功经验。

   持续推动结构化降本,盈利水平整体稳定。2023年毛利率37.1％/-0.6pct,其中大宗业务毛利率同比-2.9pct,主要系收缩部分风险客户订单致利润时承压,木门品类受益于规模效应毛利率同比+10.6pct,全年期间费用24.4％/-0.8pct,净利率9.7％/-0.2pct。2024Q1毛利率37.2％/+0.3pct,售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2pct/+1.6pct/+0.5pct/-0.5pct,用增加主要系股份支付费用分摊,Q1净利率同比-0.6pct至5.8％。

   风险提示:消费复苏不及预期;地产销售竣工不及预期;行业竞争格局恶化投资建议:调整盈利预测,维持"买入"评级。

   看好公司多品类成长性,零售和整装渠道快速发展、海外加速布局。调整利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为6.7/7.4/8.3亿(前7.4/8.6/-亿),同比+12％/11％/12％％,摊薄EPS=1.53/1.70/1.90元,对PE=10/9/8x,维持"买入"评级。