居然之家(000785):业绩符合预期,数智化赋能成长-2023年报及2024年一季报点评

事项:

   公司发布年报及一季报公告:2023年营收135.1亿,同比+4.1％,归母/扣非归母13.0/12.3亿,同比-21.1％/-27.5％。24Q1营收31.4亿,同比-3.4％,归母/扣非归母3.5/3.7亿,同比-22.9％/-12.0％。

   评论:

   家居卖场与购物中心双轮驱动,重视家装市场成长机会。分行业看,23年公司租赁及加盟管理/商品销售/装修服务/贷款保理利息/其他业务分别实现收入69.4/55.6/4.1/0.6/5.5亿元,分别同比-11.8％/+31.7％/+12.7％/-26.1％/+22.1％。其中,1)卖场租赁及加盟管理业务营收下滑,主要系期内公司对合格商户减免了部分租金及管理费,导致收入阶段性承压;24年公司计划逐渐收回优惠政策,叠加"销售分成"和"一店两制"的招商模式落地,预计招商率仍将保持稳步增长。2)以"中商世界里"购物中心为代表的第二增长曲线表现亮眼,未来商业中心或将采用"收入分成"模式发展,中商百货规划按"一店一策"原则转型,而中商超市则专注校超和微超,探索村超发展。3)23年,居然乐屋完成了"场景化"整装体验中心和"爆品"样板间的研发打磨,产品丰富度和灵活度得到了极大提升;24年公司规划将家装作为重点培育赛道,配合整装体验中心推广。综合来看,公司2023年实现GMV1176亿元,同比+11.7％。

   数智化转型持续深化,洞窝经营表现稳健。洞窝、居然设计家和居然智慧家三大数智化平台运作初步取得成效。1)洞窝全年实现GMV974亿元,同比增长173％,未来将继续配合"销售提成"和"一店两制"的招商模式转型,顺利实现数智化升级。2)居然设计家23年末全球注册用户数量超1,477万,同比增长19％;设计案例数超3,268.6万,同比增长18.5％;模型数量超1,244万,同比增长27.4％,未来有望与家装业务形成联动,提高转化率。3)居然智慧家23年新开门店57家,全年实现销售额超44亿元,同比增长58.4％。24年规划50家融合店铺,采用轻资产运营模式,收入贡献有望进一步提升。

   盈利能力短期承压,期间费用率保持平稳。23年/24Q1公司分别实现毛利率34.1％/36.7％,同比-10.7％/-2.5％,或主要系高毛利率的租金、管理费收入出现了阶段性下滑,预计优惠收回后毛利率将迎来回升。公司整体费用率控制良好,23年/24Q1期间费用率24.1％/20.6％,同比-0.4/+0.4pct,其中23年销售/管理/财务费用率分别+0.6/+0.1/-1.1pct至11.8％/4.3％/7.7％;24Q1销售/管理/财务费用率分别+0.4/+0.3/-0.3pct至8.0％/4.3％/8.0％。综上,公司23年/24Q1实现归母净利率9.6％/11.1％,同比-3.1/-2.8pct。

   投资建议:公司是国内泛家居连锁卖场龙头企业,创新"销售分成"和"一店两制"模式提高招商率;同时加快数智化转型赋能家装、设计、智能家居等泛家居产业链布局。考虑到下游需求压力仍存,我们预计公司24-26年归母净利润14.3/15.7/17.1亿元,对应当前股价PE为13/12/11倍,采用相对估值法,给予24年PE为18倍,对应目标价4.1元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:家居卖场开拓不及预期风险,行业竞争加剧,终端需求不及预期。