华电国际(600027):煤价下行带动盈利能力提升,一季度业绩高增64％-季报点评

事件:公司发布2024年一季报。2024年一季度公司实现营收309.52亿元,同比下降3.21％;实现归母净利润18.62亿元,同比增长64.21％;实现扣非归母净利16.21亿元,同比增长66.9％。

   点评:

   一季度电量同比基本持平,营收同比下降3％

   2023年公司投产电源项目3695.54兆瓦,包括3020兆瓦的高效燃煤发电机组和675.54兆瓦的燃气发电机组。截至3月28日,公司控股装机容量为58.4GW,主要包括燃煤46.9GW,燃气9.1GW,水力发电2.5GW。从2024年一季度运营情况来看,公司累计完成发电量561.64亿千瓦时,同比下降0.2％;其中煤电同比下降1％,气电同比增长5.4％,水电同比增长24.8％;公司一季度平均上网电价约为509.31元/兆瓦时,同比下降22元/兆瓦时。综合来看,公司一季度营收同比下降3％。

   煤价下行提高公司盈利能力,一季度扣非归母净利同比+67％

   公司一季度营业成本同比下降7.4％至283.5亿元,或系煤价同比下行。成本下行带动公司盈利能力提升,一季度毛利率为8.4％,同比提高了4.2个百分点。公司一季度投资净收益11.48亿元,其中对联营企业和合营企业的投资收益11.44亿元,同比微降。此外,公司实现资产处置损益3.86亿元,增厚业绩。综合来看,公司一季度实现归母净利润18.62亿元,同比增长64.21％;实现扣非归母净利16.21亿元,同比增长66.9％。

   控股煤电盈利或进一步改善,参股新能源业绩贡献有望提升

   煤电调整为两部制电价,价格机制逐步完善,从2024年来看我们预计多数省份年度长协电价有望维持较高上浮比例,成本端,煤价仍有望处于较低水平。综合来看,公司煤电盈利能力仍有望进一步改善。参股新能源方面,公司持有华电新能31％的股权,十四五期间华电集团规划新增新能源装机75GW,业绩贡献有望进一步增长。

   投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润为64、72、81亿元,对应PE11、10、9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、项目建设进度不及预期等