赛力斯(601127):2024Q1业绩超预期,盈利拐点已至

4月29日晚公司发布2023年报及2024年一季报,2023年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润358.42亿、-24.5亿、-48.17亿,同比分别+5.09％、+36.07％、-12.12％;销售毛利率10.39％,同比-0.93pct;销售净利率-11.6％,同比+3.71pct,全年业绩符合预期。2024年一季度分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润265.61亿、2.2亿、1.14亿,同比分别+421.76％、+135.12％、+112.38％;销售毛利率21.51％,同比+12.63pct;销售净利率0.33％,同比+17.81pct,一季度公司扭亏为盈,盈利拐点已至。

   销量爆发,盈利能力持续增强。2023年公司新能源汽车销量15.09万辆,同比增长11.75％,其中四季度新能源汽车销量8.27万辆,同比+88.39％,环比+253.08％,营收和销量均创历史新高。2023年四季度,公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润191.62亿、-1.56亿、-18.02亿;同比分别+74.49％、+86.55％、-25.88％,环比分别+239.27％、+83.58％、-59.47％;

   销售毛利率13.54％,同比-0.99pct,环比+5.96pct;销售净利率-3.68％,同比+11.24pct,环比+19.54pct,毛利率提升得益于销量增长,公司盈利能力增强。

   盈利拐点已至,一季度扭亏。自2016年以来,公司连续八年持续规模化投入智能电动汽车研发,在2024年一季度实现首季经营性盈利,一季度新能源汽车实现销售9.48万辆,同比+374.77％,环比+14.66％,单季度新能源汽车销量创历史新高。2024年一季度公司ASP23.28万元,同比+91.59％,环比+41.41％。单车盈利0.19万元,同比+112.93％,环比+243.87％,盈利及ASP环比持续提升得益于一季度问界M9新车放量及市场回暖。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.82％、1.7％、3.59％、0％,同比分别-2.27pct、-5.77pct、-3.2pct、-0.19pct,各项费用率下降主要系公司狠抓技术创新成本贡献,实现精准高效全链管理;期间费用率为18.11％,同比-11.43pct。公司在一季度研发费用大幅增长,环比+3.49情况下,一季度营业成本率较2023年四季度环比-8％,推进成本持续优化。公司一季度经营活动产生现金流量净额11.87亿元,较上年同期增加33.55亿元,主要系新能源汽车销量增加,销售回款增加。

   科技创新,核心技术全面突围。2023年,公司研发投入44.38亿元,占营业收入12.38％,同比增长42.90％。据中汽信科统计,在2023年汽车发明专利公开量榜单中,公司公开专利数量为1,244件,同比增长407.76％,增速排名自主整车企业第一。在平台开发方面,公司自主打造模块化智能魔方平台,适用于全系列、全尺寸车型,动力兼顾超增、纯电、超混,是行业里率先能够兼容这三种动力形式的平台;在动力技术方面,公司自主研发超级增程系统,具有"智能、高效、无感"三大核心亮点。公司产品获2023年度"中国心"十佳新能源动力系统和第二届世界十佳混合动力系统荣誉。

   硬核产品,智驾水平创新升级。公司与华为合作持续深化,2023年陆续推出AITO问界M5智驾版、新M7及M9,并迅速占领市场,全年新能源汽车销量、营业收入均创历史新高。问界M5位列J.D.Power2023年中国新能源汽车新车质量研究主流插电混动市场第一名。问界汽车官方表示,自2024年1月31日起,问界M5和新M7智驾版陆续进行高阶包OTA版本升级,新上市的问界M9也搭载华为ADS2.0无图NCA(智能驾驶领航辅助),可在全国范围内实现不依赖于高精地图的城区NCA高阶智能驾驶。新升级版本NCA智能驾驶领航辅助将不再依赖高精地图,全国高速、高架、快速路、城区等都能使用。此外,2023年12月,赛力斯宣布同时获得重庆和深圳的L3级自动驾驶测试牌照。据悉,此次牌照早在11月份就已经获得,共11张,所使用车型为AITO问界M9,其中5张为重庆地区牌照,6张为深圳地区牌照。

   2024年,公司最新发布的问界新M5将人工平均接管里程提升至270km+,城市高架汇入汇出成功率提升至99.2％,并在可见即可泊的基础上新增遥控泊车和园区代客泊车,高阶智驾不断进化。

   投资建议:公司一季度扭亏为盈,扭亏时点超预期,目前公司新M7、9销量强劲,鉴于M9订单充沛,市场口碑优秀,看好其销量继续爬坡。而新M5订单充沛,将于5月15日开启交付,有望扭转老款M5的平淡销量。鉴于目前公司已经度过盈利拐点,且M9单车盈利水平较高,后续公司盈利弹性较大,因此我们上修2024、2025年盈利至33.98、76.97亿元(原为-1.16、36.21亿元)、2026年盈利预测为132.82亿元,三年分别对应40.5、17.9、10.4XPE,继续强烈推荐!风险提示:1)下游需求不及预期;2)竞争格局恶化超预期。