博士眼镜(300622):高基数短期承压,推进加盟+加码电商,静待拐点-24年一季报点评

收入-4％,归母净利-33％,23Q1为高基数,剔除抖音本地生活后收入维稳24Q1收入同比-4％,归母净利同比-33％,高基数下业绩短期承压。24Q1收入3.0亿(-4％),归母净利0.25亿(-33％),扣非归母净利0.23亿(-35％)。23Q1受益抖音本地生活为高基数,剔除后24Q1收入维稳。23Q1抖音本地生活实现"开门红",转化门店核销收入3776.6万元,为高基数,24Q1受平台流量扶持政策变化、线上同行竞争分流、线下门店销售承载力等影响核销收入回落至1439.7万元(-55％)。剔除抖音本地生活,24Q1营收2.8亿元,同比+1.3％。拟于24年中期或春节前进行分红,比例上限为60％。公司拟于24年中期(含半年度、前三季度)或春节前进行分红,当期累计分红上限为归母净利60％。毛利率同比稳定,季节波动大,费率上升,净利率有所下滑。毛利率59％(同比-0.5％,环比-11.7％),净利率8.5％(同比-3.9％,环比-3.4％),销售/管理/研发费用率39.7％/7.2％/0.4％,同比+3.3％/+0.3％/+0.4％,环比-5.4％/-2.8％/-0.2％。

   加盟进展稳步推进,持续拓展下沉市场砼眼镜联盟平台截至24Q1,砼眼镜联盟平台(原镜联易购)注册用户共9134家,较23年末增加96家,加盟用户共计598家,较23Q3增加91家。公司将砼(石人工)品牌加盟作为拓展下沉市场的重要途径,未来将依托科学高效的加盟平台,输出深耕眼镜行业多年的经验与能力,逐步优化加盟机制,严格审核加盟商资质,为加盟商提供商品、流量、培训、营销等多维度赋能,提升加盟门店的综合竞争力,进一步加强加盟业务的造血能力。

   全渠道布局持续深化,线上、本地生活、商场及医疗机构店为三大增长点1)线上:天猫、得物、京东、拼多多官旗+微商城+抖音直播间多点发力,增速靓丽(23年收入占比15.6％,同增45％);2)本地生活:抖音、大众、美团全面开花,占比迅速提升(23年收入占比13.8％,同增79％);3)商场及医疗机构店:高增速高坪效高利润,有力带动盈利能力提升(23年收入同增26％,利润同增50％)。

   盈利预测与估值:线下稳健拓店,本地生活流量贡献逐渐增加,加盟店铺数量增加,线上渠道进一步发力。预计公司24-26年归母净利润1.53/1.80/2.11亿元,同增19％/18％/17％,对应PE为18/16/13X,维持"买入"评级。

   风险提示:门店扩张不及预期;行业竞争加剧等。