福斯特(603806):盈利稳健增长,新业务有望起量

公司发布2023年年报,收入同增19.66％至225.89亿元,归母净利润同增17.2％至18.5亿元,扣非净利润同比增长18.64％至17.13亿元,其中Q4公司收入同比增11.4％至59.39亿元,归母净利润同比增长828％至4.19亿元(主要是22Q4基数较低)。2024年一季度公司收入同比增长8.32％至53.21亿元,归母净利润同比增长43.13％至5.22亿元,扣非归母净利润同比增长49.42％至5.16亿元。公司在P型时代竞争力遥遥领先,有望在N型时代继续领跑。

   2023年年报与2024年一季报简析。公司发布2023年年报,2023年公司收入同增19.66％至225.89亿元,归母净利润同比增长17.2％至18.5亿元,扣非净利润同比增长18.64％至17.13亿元,其中Q4公司收入同比增11.4％至59.39亿元,归母净利润同比增长828％至4.19亿元(主要是22Q4基数较低)。2024年一季度公司收入同比增长8.32％至53.21亿元,归母净利润同比增长43.13％至5.22亿元,扣非归母净利润同比增长49.42％至5.16亿元。

   24Q1胶膜出货环比继续提升。2023年公司胶膜销量为22.49亿平(Q1、Q2、Q3分别为4.61亿平、5.06亿平、6.28亿平、6.54亿平),一季度公司胶膜出货6.76亿平,同环比分别提升47％、3.4％,估算一季度公司胶膜单平净利为0.7-0.8元/平,有所提升。

   在N型时代有望继续领跑。PERC时代胶膜应用差异不显著,随着TOPCon渗透率提升,胶膜的工艺难度在变高,可能会体现出较强差异化。TOPCon硅片掺杂/厚度、电池片输出电流电压、主栅细栅材料/排布、焊带形式等与此前的PERC有明显的区分度,此前适配PERC的方案不能简单的平移到TOPCon。另一方面,以TOPCon为代表的N型电池胶膜方案尚未定型,TOPCon电池本身架构在未来2-3年也会有持续的优化升级,尤其钝化技术、金属化工艺、硅片厚度等都要求胶膜企业能够完成技术适配,随着电池与组件环节的微创新技术不断迭代,对胶膜企业的技术工艺要求也会更高。

   背板与铝塑膜有进展,电子材料业务有望起量。背板与胶膜下游客户相同,公司在胶膜业务的积淀为背板业务开拓提供扎实客户基础,2023年出货1.51亿平,2024年一季度出货0.34亿平,2023年公司已成为全球第二大背板供应商。功能膜方面,2023年公司铝塑膜出货1006万平米,2024Q1出货230万平。感光干膜方面,虽然下游需求有一定影响影响,但2023年公司感光干膜出货仍有5％的增长,销量为1.15亿平,实现收入5.2亿(收入占比2.3％),2024年一季度公司感光干膜出货0.32亿平,同比增长近30％,有望起量盈利预测与投资建议:预计公司2024-2025年归母净利润分别为26.16亿元、32.27亿元,对应估值20倍、16倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:全球光伏装机低于预期,原材料价格持续上涨。