铜陵有色(000630):Q1业绩超预期,米拉多二期稳步推进放量可期-2023年报及2024一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023全年公司实现营业收入1,374.5亿元,同比+12.8％;归母净利润27.0亿元,同比-35.5％。

   2024Q1公司实现营业收入327.2亿元,同比-4.7％,环比-6.1％;归母净利润11.0亿元,同比+7.4％,环比+791.9％。

   2024Q1:铜金价格提升但TC下滑,追塑调整后Q1业绩同比+0.75亿元。

   价:Q1国内现货铜均价6.94万元/吨,同比+1.1％,环比+1.9％;铜现货TC均价25.4美元/吨,同比-67.9％,环比-67.2％;硫酸均价267.5元/吨,同比+11.8％,环比-6.9％;沪金均价491.0元/克,同比+16.8％,环比+3.8％。利:24Q1实现毛利27.2亿元,同比持平;四费同比下滑0.2亿元;资产减值损失同比下滑0.4亿元。

   2023年:米拉多铜矿注入带动毛利增厚。量:23年产量矿产铜17.5万吨,同比+239.3％;阴极铜175.6万吨,同比+7.8％;硫酸536.7万吨,同比+8.3％;黄金20.8吨,同比+10.6％。价:23年国内现货铜价6.84万元/吨,同比+1.3％;现货TC均价84.5美元/吨,同比+8.4％;硫酸均价237.0元/吨,同比-58.0％;沪金451元/克,同比+14.7％。利:23年实现毛利99.7亿元,同比增加28.3亿元,主要因米拉多铜矿注入带动。但四费34.5亿元,同比+12.8亿元,主要是并表米拉多及23Q4研发费用激增。分公司看:金隆铜业和金通铜业分别实现净利8.5和6.3亿元,中铁建铜冠(米拉多铜矿)实现净利17.9亿元,同比-1.7％。

   米拉多铜矿二期预计25年中建成投产带动铜矿产量高增长。2024年公司计划矿产铜产量16.17万吨,阴极铜173万吨,铜加工材42.8万吨,黄金17.7吨,白银524吨,硫酸507.7万吨,铁精矿33.9万吨,硫精矿35.1万吨。中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程预计2025年6月建成投产,届时公司预计每年产出约25万吨铜金属量,进一步增强公司对优质铜矿资源的储备。

   盈利预测与投资建议:根据最新情况,我们上调铜价至7.5/7.8/8.0万元/吨,预计24-26年公司归母净利润为45.1/49.9/66.5亿元(24-25年前值为41.4/48.4亿元),对应的EPS分别为0.36/0.39/0.53元,给予24年14倍PE,对应目标价为4.99元并维持"买入"评级。

   风险提示:铜价不及预期,产能释放不及预期