豪能股份(603809):同步器及差速器稳步增长,产品布局持续丰富

2023年业绩低于我们预期,1Q24业绩符合我们预期公司公布2023年报及1Q24业绩:2023年营收19.46亿元,同比+32.2％,归母净利润1.82亿元,同比-13.9％,低于我们预期,主要系营收规模及新产能上量不及预期所致。1Q24实现收入5.46亿元,同比+44.2％,归母净利润0.80亿元,同比+84.2％,符合我们预期。

   发展趋势收入稳步增长,同步器和差速器业务贡献主要增量。2023年公司整体收入保持稳定增长,分业务来看,1)同步器总成业务:实现收入8.61亿元,同比增长25.3％,修复到2021年水平,毛利率略微下滑至28.07％,主要系规模效应边际减弱所致;

   2)航空零部件:实现收入2.22亿元,同比+15.0％,毛利率下滑至47.55％,主要系项目结构变更所致;3)差速器业务:2023年是公司差速器业务上量的第二年,实现收入2.72亿元,同比+124.8％,因行业竞争加剧导致毛利率尚未转正。综合来看,我们认为,公司2023年盈利能力的下滑主要系新项目摊销固定成本较高、长期股权投资不及预期以及财务费用增加等所致,随着新项目产能释放带来的成本下降及财务费用的改善,盈利能力有望实现较快恢复。

   加快公司新能源汽车产品布局,精密减速器拓宽业务场景。公司2023年内向不特定对象发行可转换公司债券项目,拟募集5.5亿元资金用于投资建设新能源汽车用电机轴产线,丰富公司新能源汽车产品系列,完善现有汽车产业布局。目前公司的"新能源汽车关键零部件生产基地建设"项目厂房建设顺利,并已陆续开始安装调试相关设备,同步布局精密行星减速器。我们认为,公司的精密减速器有望在新能源汽车、仿生机器人、工业机器人、智能家居、3C电子、医疗器械等多领域应用,为公司业务发展提供增量场景。

   持续完善双主业,加强航空航天业务的深度融合及资源整合。2023年内,公司持续加大对子公司昊轶强的资金、技术和资源投入,促进其民机业务持续高速增长。我们认为,公司通过持续推动航空航天业务与汽车机加技术的交互,加强精密零件制造的技术储备,有利于进一步夯实"汽车+航空航天"双主业布局,提升综合实力。

   盈利预测与估值考虑车企价格战对汽零业务盈利影响,我们下调2024年盈利预测19.0％至3.02亿元,引入2025年盈利预测3.63亿元。

   当前股价对应2024/2025年17.1倍/14.2倍P/E。综合考虑利润下修和精密减速器和航空零部件的估值中枢上移,维持跑赢行业评级,维持目标价14.70元不变,对应2024/2025年19.1倍/16.0倍P/E,较当前股价有11.8％上行空间。

   风险下游整车价格战影响汽零业务盈利能力,差速器业务发展不及预期。