杉杉股份(600884):业绩短期承压,负极持续放量

事件:公司发布2023年年度报告和2024年一季报,2023年实现营收190.70亿元,同比-12.13％,归母净利润7.65亿元,同比-71.56％。公司2024Q1实现营收37.52亿元,同比-15.67％,归母净利润-0.73亿元,同比-112.80％,业绩短期承压。

   受负极降价和非核心业务影响,公司业绩短期承压2023年公司毛利率为16.22％,同比下降7.81pct;净利率为4.01％,同比下降9.01pct;2024Q1公司毛利率为14.20％,同比下降2.18pct。我们认为公司盈利短期承压的原因为:1)上游材料碳酸锂降价叠加石墨加工费下调,公司主要产品负极盈利空间缩窄;2)非核心业务电解液和光伏由盈转为亏损,公司已于23年完成两块业务的股权出售,23年资产减值损失3.87亿元,同比+180.94％,信用减值损失0.55亿元,同比+443.81％。

   负极与偏光片产品持续放量,市占率保持领先2023年公司负极材料实现销量26.44万吨,同比+44.55％,市占率进一步提升,公司持续推进一体化产能建设,目前四川基地一期已投产,云南基地一期石墨化产能爬坡中,产能结构的优化和石墨化自给率的提升有望进一步降低运营成本,修复产品盈利水平。2023年公司偏光片销量为1.40亿平,同比+10.18％,其中大尺寸偏光片市场份额达33％,同比提升3pct,持续保持全球第一,后续产能的稳步释放有望带来公司整体利润增厚。

   落实聚焦策略,加速剥离非核心业务和低效资产公司于23年至24年初相继完成电解液、光伏业务的剥离。1)电解液方面,公司完成衢州公司51％的股权转让交割和东莞公司100％股权出售;2)光伏业务方面,公司完成光伏电站子公司杉鑫光伏90.035％股权出售和宁波尤利卡90.035％股权出售交割。非核心业务和低效资产的有序剥离有望助力公司专注核心主业发展,落实聚焦战略。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为211.49/241.42/275.32亿元,同比增速分别为10.90％/14.16％/14.04％,归母净利润分别为11.65/14.91/17.43亿元,对应增速分别为52.27％/27.90％/16.90％,EPS分别为0.52/0.66/0.77元/股,3年CAGR为31.6％,对应PE分别为23/18/15倍,建议持续关注。

   风险提示:原材料价格波动;负极一体化产能建设不及预期。