光明乳业(600597):Q1短期承压,静待改善-2023年报及2024一季报点评

事件

   公司公告2023年报及2024一季报。23年,公司实现总营收264.85亿元,同比-6.13％,归母净利9.67亿元,同比+168.19％,扣非归母净利5.23亿元,同比+210.07％。23Q4,公司实现总营收58.21亿元,同比-14.77％,归母净利6.45亿元,同比扭亏,扣非归母净利2.11亿元,同比扭亏。24Q1,公司实现总营收64.17亿元,同比-9.25％,归母净利1.72亿元,同比-8.07％,扣非归母净利1.86亿元,同比+6.20％。公司拟每股派发现金股利0.22元(含税),分红率31.35％。

   收入暂时承压,Q1液奶同比降幅环比收窄

   1)24Q1液态奶同比降幅环比收窄,其他乳制品收入微增。23年公司液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他产品收入为156.48/73.59/17.57/13.84亿元,同比-2.75％/-8.02％/-33.47％/+24.75％,收入端暂时承压。23Q4,以上各类产品收入同比-14.24％/-15.55％/-48.10％/+20.29％。24Q1,液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他产品实现收入35.14/21.73/4.72/2.45亿元,同比-13.68％/+0.96％/-0.69％/-26.71％,液态奶/其他乳制品增速环比+0.56/+16.51pct。

   2)上海、外地暂时承压,境外收入增长。23年,公司上海/外地/境外收入分别为71.12/117.15/73.21亿元,同比-4.13％/-13.30％/+5.95％。23Q4,以上各区域收入同比-19.18％/-34.59％/+15.83％。24Q1,上海/外地/境外收入分别为17.36/27.02/19.67亿元,同比-10.95％/-16.15％/+5.64％。

   3)经销商渠道收入降幅小于直营渠道。23年,公司直营/经销商/其他渠道收入分别为59.04/201.33/1.10亿元,同比-17.65％/-1.92％/-23.22％。23Q4,以上各渠道收入同比-36.48％/-10.09％/-41.81％。24Q1,公司直营/经销商/其他渠道收入13.83/49.61/0.61亿元,同比-15.67％/-7.15％/+19.77％。

   Q1净利率暂时承压

   1)23年净利率及毛利率提升。23年公司净利率/毛利率分别为3.14％/19.66％同比+1.75/+1.01pct,净利率提升主要由于奶价回落下毛利率提升,以及处置地块致资产处置收益占收入比+1.57pct;期间费用率合计+0.30pct,资产减值损失占收入比+0.70pct,主要由于奶粉事业部长期资产组计提减值准备。

   2)24Q1净利率及毛利率暂时下滑。24Q1,公司净利率/毛利率分别为2.33％/19.64％,同比-1.06/-0.32pct,期间费用率合计同比+0.19pct,资产减值损失占比+0.43pct,净营业外收支占比-0.50pct。

   投资建议

   我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.85/6.33/6.67亿元,增速-39.52％/8.23％/5.26％,对应5月8日PE21/20/19倍(市值124亿元),维持"买入"评级。

   风险提示

   食品安全风险、原奶价格波动风险、终端需求不及预期风险。