瀚川智能(688022):竞争加剧影响盈利,控费提质静待修复-2023年报＆2024年1季报点评

投资要点:

   维持"增持"评级,下调目标价至19.1元。竞争加剧影响公司利润2023年扣非归母净利润为-1.25亿元,充换电/汽车/电池设备业务分别实现营收1.2/6.3/5.0亿元(YoY-60.2％/16.3％/113.5％)由盈转亏,业绩不及预期。考虑到换电站铺设放缓,国内汽车/电池装备将保持激烈竞争,下调2024-2025年EPS为0.12(-1.78)/0.29(-2.3)元,新增2026年EPS为0.56元;参考可比公司并考虑公司业绩空间更大,给予2024年1.9xPS,下调目标价至19.1元,维持"增持"评级。

   将质量作为展业重心,费控初见成效,毛利率从24Q1开始恢复。公司从2024年开始将展业重心从营收规模转移至利润,毛利率环比提升26.57pct达28.22％;同时加强费控,期间费用率降至24.83％(QoQ-24.24pct),24Q1公司实现扣非归母净利润0.1亿元(YoY+124.46％)。订单逐季确认叠加费控工作推进,公司业绩有望持续修复。

   国内市场拓客影响毛利率,2024年公司将重点拓展高毛利的海外市场。公司拓展了欣旺达和亿纬锂能等客户,但国内汽车/电池/充换电市场的价格竞争均较为激烈,三项业务毛利率分别环比下降了12.89/8.34/3.7pct,整体毛利率降至20.15％(YoY-8.15pct)。2023年海外业务毛利率较国内业务高33.86pct,公司2024年将重点拓展海外电池和汽车电子设备业务以改善毛利率表现。

   期间费用支出前置导致净利率承压。充换电设备需触及客户,同时电池/汽车设备是定制化产品,公司持续增加销售和研发投入,2023年期间费用率达27.51％(YoY+11.89％),对业绩造成负面影响。

   风险提示:1)订单确认不及预期影响业绩;2)客户回款不及预期。