奥浦迈(688293):培养基业务进入快速成长期-2023年报和2024年一季报点评

事项:

   奥浦迈发布2023年报和2024年一季报。2023年,公司实现收入2.43亿元,同比下滑17.4％,归母净利润0.54亿元,同比下滑48.7％,扣非净利润0.35亿元,同比下滑60.9％。2024年一季度,公司实现收入0.80亿元,同比增长17.4％,归母净利润0.20亿元,同比下滑19.1％,扣非净利润0.16亿元,同比下滑23.4％。

   评论:

   2023年公司培养基业务展现较好韧性。2023年公司产品收入1.72亿元,同比下滑15.46％,剔除2022年主要IVD企业客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入影响后,培养基业务收入显著增长;公司服务收入0.71亿元,同比下滑22.17％。2023年公司产品毛利率为69.5％,同比下降4.72pcts,服务毛利率为33.37％,同比下降7.62pcts。分区域来看,国内收入2.04亿元,同比下滑16.02％,毛利率58.1％,同比下降1.44pcts,海外收入0.39亿元,同比下滑24.67％,毛利率63.62％,同比下降21.28pcts。

   2024年一季度公司培养基收入增速靓丽。2024年一季度公司产品收入0.72亿元,同比增长71％,显示出市场对于高质量生物制药原材料的稳定需求以及对公司产品的高度认可;公司服务收入0.08亿元,同比下滑69％。公司2024年一季度海外市场取得了令人振奋的成绩,实现海外收入0.33亿元,同比增长796％。

   公司进入的已确定中试工艺的药品研发管线数量持续快速增加。截止2023年末,公司进入的已确定中试工艺的药品研发管线中,处于临床前、I期、II期、III期、商业化阶段数量分别为96、32、20、19、3个,而截止24Q1末分别增加至105、34、22、22、3个。孵育管线数量充足且不断增加、管线持续向前推进叠加培养基库存基本消化,公司需求端有望快速放大。

   我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.00、1.59、2.10亿元,同比增长85.9％、58.7％、31.5％,EPS分别为0.88、1.34、1.83元。根据可比公司法,鉴于公司高质量客户核心管线项目推进顺利,进入快速成长期,同时开启培养基出海新征程,给予奥浦迈24年约60倍PE,目标市值60亿元,目标价约53元,参考现金流折现估值法,通过绝对估值得出结论交叉验证。维持"强推"评级。

   风险提示:1、项目进展不及预期;2、行业竞争加剧;3、产能扩张风险。