中国巨石(600176):底部已现,复价明确盈利望修复

事件:2023年公司实现营业收入/归母净利/扣非净利148.8/30.4/19.0亿,同比分别为-26.3％、-53.9％、-56.6％。其中23Q4单季度实现收入/归母净利/扣非净利34.5/3.7/2.7亿,同比分别-15.6％、-66.1％、-64.9％。2024Q1公司实现收入/归母净利/扣非净利33.8、3.5、1.7亿,同比分别为-7.9％、-62.0％、-66.0％。

   粗纱销量提升明显,行业复价下盈利望修复。2023年公司粗纱及制品销售248.1万吨,YOY+17.6％,其中预计23Q4单季度销量同比增长超10％。受下游补库以及公司份额提升影响,我们预计24Q1单季度销量同比增长超20％。2023年受行业供需失衡影响,粗纱均价整体下滑,受风电纱产品价格重签影响,我们测算24Q1公司粗纱均价及吨扣非净利环比仍有下降。3月末玻纤行业多家企业复价,公司直接纱复价200-400元/吨,丝饼纱复价300-600元/吨,预计落地执行效果较好。我们认为行业仍有复价空间,一是在行业第一轮复价后,行业整体盈利虽有修复,但中小厂商仍处于不同程度亏损状态;二是从Q1来看,下游需求领域均出现不同程度恢复,其中热塑、电子、风电相关领域表现相对更好,行业供需格局整体向好,且重点企业玻纤纱库存受下游补库及终端需求消化影响,开始快速降低,根据卓创资讯,4月底重点企业玻纤纱库存60.0万吨,较23年12月底84.3万吨下降28.8％。

   电子布销量保持快速增长,复价持续性望更强。2023年公司电子布销量8.36亿米,YOY+19.1％,我们预计24Q1单季度公司电子布销量同比提升超20％,继续保持较快增长。4月中旬,公司电子布开启复价,G75纱复价400-600元/吨,7628电子布复价0.2-0.3元/米。我们判断复价后,行业大部分厂商仍呈现不同程度亏损,但公司成本优势明显,预计电子布仍保持盈利。根据卓创资讯,Q1泰山玻纤5万吨电子纱产能及四川玻纤3万吨产能均放水冷修,我们预计24年电子纱供给端望出现收缩,考虑到目前行业库存不高,预计电子布复价持续性更强。

   产能扩张稳步推进,产品结构持续优化。根据公司公告,预计淮安项目一期10万吨产线有望在24H1投产,九江二期20万吨生产线视市场情况投产。公司产能持续扩张,具备成长性,同时彰显了公司绝对的龙头地位和竞争优势。公司产品结构持续优化,除全力打造风电、热塑、电子纱"三驾马车"以外,公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。根据公司公告,公司下游的光伏边框复合材料生产企业已向主要光伏组件生产企业进行认证,24年有部分已实现批量供货,预计25-26年将释放更多的量。

   投资建议:我们略微上调公司24-26年归母净利润至26/34/42亿(原24-25年盈利预测为25/30亿),主要考虑到终端需求出现不同程度恢复,且玻纤粗纱与电子布均开启复价,略微上调粗纱与电子布均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为19.2/15.0/12.2倍,PB为1.7/1.5/1.4倍。考虑到行业底部已现,公司产能持续扩张,产品结构持续优化,维持"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期;行业产能大幅扩张;天然气、电力等能源成本大幅上涨。