派林生物(000403):业绩符合预期,浆量迎增长拐点

事件:公司发布2023年报＆2024年一季报,2023年实现收入23.3亿元,同比-3.2％,实现归母净利润6.1亿元,同比+4.3％,扣非归母净利润5.6亿元,同比+9.1％。2024年一季度实现收入4.4亿元,同比+67％,实现归母净利润1.2亿元,同比+116.3％,扣非归母净利润1.1亿元,同比+196.9％。

   投浆节奏导致23年业绩前低后高。分季度来看,2023年Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为2.6/4.5/6.7/9.5亿元(-47.9％/-8.7％/+32.5％/+4.6％),归母净利润分别为0.6/0.9/1.8/2.9亿元(-46.6％/-24.8％/+42.4％/+20.3％)。公司2022采浆量受外部环境影响,因此2023年公司投浆前低后高。24Q1业绩增速较高,主要系去年同期基数较低。

   2023年公司销售费用率下降,利润率同比提升。从盈利能力看,2023公司销售毛利率为51.5％(-0.7pp),主要系去年Q4基数较高,以及23H1公司投浆不足收入端受损。全年销售费用率为12.3％,同比-4.4pp,预计主要系人白静丙市场需求旺盛及部分品种的销售政策调整。管理费用率为7.7％,同比+0.9pp,研发费用率3.4％,同比+0.3pp。综合上述因素,公司全年净利率26.3％,同比+1.9pp。

   黑龙江浆站陆续落地,公司迎浆量增长拐点。公司于2024年4月公告依安县派斯菲科单采浆站获得采浆许可证。2022年8月以来,派斯菲科已有8家新浆站获批开采。2023年公司采浆量超1200吨,预计随着派斯菲科新浆站的快速投采,公司2024年浆量有望加速增长。

   盈利预测与投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润7.8亿元,8.9亿元,10.2亿元,对应估值分别为28倍、25倍、21倍。考虑到公司未来业绩增长较快,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧的风险;成本上涨风险;产品销售不及预期风险;政策风险。