兖矿能源(600188):煤炭业务有望以量补价,煤化工盈利现改善-公司季报点评

24Q1归母净利同比/环比-42％/-19％。24Q1公司营收396.3亿元,同比-20.8％,归母净利37.6亿元,同比/环比-41.9％/-18.6％,扣非净利36.7亿元,同比/环比-36.4％/-15.5％。

   24Q1煤炭产量同比大幅提升15％,售价/成本同比-29％/-11％。1)产销量:24Q1公司自产煤产销量3464/3113万吨,同比+15.4％/+12.7％。其中收购矿井(即鲁西矿业+新疆矿业)产销量797/731万吨,同比+6.6％/-1％,环比-1.3％/-8.2％。公司原业务方面,自产煤产销量2667/2382万吨,同比+18.4％/+17.7％,环比-0.3％/-3.6％。其中,本部/晋陕蒙/澳洲销量592/790/963万吨,同比+6.2％/+12.7％/+34％,环比+0.1％/+20.9％/-17.1％。

   2)售价:24Q1公司自产煤售价676元/吨,同比/环比-29.4％/-11.4％。其中收购矿井售价515元/吨,同比/环比-22％/-2.1％。公司原业务方面,自产煤售价725元/吨,同比/环比-32％/-13.6％,其中本部/晋陕蒙/澳洲售价808/512/818元/吨,同比-30.1％/-12.4％/-42.1％,环比-7.7％/-3.8％/-15.4％。

   3)成本:24Q1公司自产煤单位成本381元/吨,同比/环比-10.5％/+0.7％,其中收购矿井单位成本287元/吨,同比/环比-13％/-13.8％。公司原业务方面,自产煤单位成本410元/吨,同比/环比-11％/+4.3％,其中本部/晋陕蒙/澳洲单位成本382/231/563元/吨,同比-3.2％/-11.4％/-18.5％,环比+28.4％/+28.7％/+4.5％。4)毛利率:24Q1公司自产煤毛利率43.6％,同比/环比-11.9/-6.8pct,其中收购矿井毛利率44.3％,同比/环比-5.8/+7.6pct。公司原业务方面,自产煤毛利率43.5％,同比/环比-13.3/-9.7pct。5)毛利:24Q1公司自产煤毛利92亿元,同/环比-55/-34亿元,吨毛利295元/吨,同/环比-237/-90元/吨。占公司总毛利比重79％,同比-8pct。其中,公司本部/内蒙/未来能源/澳洲/鲁西矿业/新疆能化分别为25/11/11/25/14/3亿元,同比-17/+3/-4/-27/-9/+1亿元,环比-9/+1/-2/-25/+1/+1亿元。

   盈利预测与估值。我们认为,公司24年煤炭产量目标仍有增长,且中长期战略下煤炭产量规模达到3亿吨/年,煤价有望中高位窄幅波动,煤化工板块持续改善,且在新项目逐步投产带动下成长空间大。考虑集团资产注入,我们预计公司24～26年归母净利173/183/189亿元,对应EPS2.32/2.46/2.56元,参照可比公司,给予公司24年11～12倍PE,对应合理价值区间为25.52～27.84元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。海外煤价波动、国内煤价大幅下跌、产量释放低于预期。