东方中科(002819):Q1利润端有所修复,积极布局鸿蒙生态

事件概述:

   1)近日,东方中科发布《2023年年度报告》。2023年公司实现营业总收入30.07亿元,同比下降0.53％;归母净利润为-0.85亿元,同比下降109.57％;扣非归母净利润为-4.33亿元,同比下降257.68％。

   2)4月30日,公司发布《2024年一季报》。2024Q1公司实现营收6.54亿元,同比增长3.30％;归母净利润为-0.28亿元,同比增长15.18％;扣非归母净利润为-0.31亿元,同比增长19.90％。

   收入端保持较快增长,盈利能力有望修复

   收入端,分业务来看,1)测试业务实现收入25.57亿元(YoY+29.98％),其中①仪器销售业务实现收入18.82亿元(YoY+19.56％),在行业需求下行的情况下仍实现了较高的增长,公司行业地位进一步上升;②新能源汽车测试业务实现收入4.93亿元(同比北汇信息22年全年+31.68％),保持高增,我们认为主要由于并购后公司加大对北汇信息的渠道拓展力度,市场份额提升;2)数字安全和保密业务(万里红)收入4.50亿元(YoY-57.40％),其中各项业务均呈现一定程度的下滑,主要由于下游政务开支承压,部分项目延期或取消。成本端,公司23年毛利率同比+0.68％为20.17％,测试业务同比+0.13pcts为19.39％,主要由于营收结构优化,新能源汽车测试业务(毛利率36.33％)占比提升,我们认为伴随着北汇的高速增长,公司毛利率有望持续优化。23年公司利润端短期承压,主要由于1)费用端合并北汇信息,叠加万里红收入端承压,各项费用率有所上升,三项费用率合计+6.53pcts达26.41％;2)公司计提万里红商誉减值2.48亿。根据公司年报,2024年万里红将通过战略调整、业务优化和精细化管理等多项举措,提高业绩韧性和经营效率,24年公司各项费用率有望下降,利润端将有所改善,24Q1公司归母净利润增速已回正。

   新能源汽车测试业务进入发展快车道,万里红盈利修复可期

   1)结合东方中科自身的业务以及渠道赋能,北汇信息发展迅速,目前公司新能源汽车业务客户包括上汽、一汽、吉利、广汽、长安、北汽、长城、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、小米等OEM客户,以及博世、大陆、TRW、华域、延峰、华为等厂商,客户开拓进展顺利。伴随着公司新客户的不断拓展,以及新能源汽车技术不断更新带来的持续性需求,我们认为公司新能源车测试业务有望保持高速增长。2)万里红短期业绩受下游预算限制压制,呈现负净利,伴随着信创、等保3.0的持续推进以及保密产品的更新换代周期,以及公司的提质增效发展规划,盈利修复可期,①信创:2023年12月26日,财政部会同工业和信息化部研究正式发布7项基础软硬件政府采购需求标准,党政信创或将加速招投标。②网安/保密:政策不断推动行业需求,2月27日,《中华人民共和国保守国家秘密法》经第十四届全国人民代表大会常务委员会第八次会议修订通过,于2024年5月1日起正式施行,需求有望回暖。

   创立子公司中科鸿略,积极布局鸿蒙生态

   2023年公司设立控股子公司中科鸿略,其源自万里红基础软件业务,研发团队早期参与国产自主操作系统的研发与迭代,2022年发布了移动OS标准版和移动OS教育版,同年9月发布了国内首款基于OpenHarmony操作系统的国产芯片平板电脑,随后陆续发布了多款基于OpenHarmony的平板电脑、云桌面终端、电子班牌、OPS电脑、IP电话等产品。目前,中科鸿略已成为鸿蒙生态圈的重要成员,是中国开放原子开源基金会会员、OpenHarmony项目组核心成员,客户主要分布于党政机关、工业物联网领域,以及大型金融机构等。此外,23年公司发布中科鸿略鸿蒙操作系统,可用于各种手持设备,移动设备、Iot设备、PC等,积极布局鸿蒙生态。

   投资建议:

   公司为国内领先的电子测量仪器仪表解决方案提供商,背靠中科院体系,基本盘业务稳固。近年来,公司通过并购形成双主业模式,目前公司成长驱动力主要源于以下两点:1)新能源车测试业务:伴随公司资源与渠道赋能,北汇信息进入成长快车道;2)万里红盈利能力有望逐渐修复。我们预计公司2024-2026年收入分别为37.54/45.34/55.02亿元,归母净利润分别为0.42/1.36/2.29亿元,维持买入-A投资评级,我们给予12个月目标价27元,对应2025年PE为60倍。

   风险提示:宏观经济下行、新能源车测试需求不及预期、政企业务需求不及预期。