兴业科技(002674):分红率94％强化股息属性,期待宏兴24年表现-年报点评报告

23年归母净利同增24％,24Q1同增22％

   公司发布财报,24Q1收入6亿,同比增长29％;归母净利0.4亿,同比增长22％,扣非归母净利0.3亿,同比增长45％。

   2023年公司收入27亿,同比增长36％;归母净利1.9亿,同比增长24％,扣非归母净利1.8亿,同比增长37％;23Q4收入7.6亿同增29％,归母净利0.13亿同减32％,扣非归母净利0.24亿同增66％。

   公司23全年分红1.75亿,分红率94％,假设2024年公司分红率延续,以我们目前盈利预测计算,对应当前股息率约7％。

   分业务,23年鞋包带用皮革收入18.7亿(占总收入比例69％),同增19.6％;汽车内饰用皮革收入6亿(占总22％),同增94％;二层皮胶原产品原料收入1.3亿(占总5％),同增166％。

   23年毛利率21.4％同增2pct,净利率8.6％同增0.1pct

   公司24Q1毛利率20.2％同增2.5pct;23年毛利率21.4％,同比增长1.9pct,其中鞋包带皮革毛利率19.7％同增0.2pct,汽车内饰皮革毛利率29.9％同增6pct,二层皮胶原产品原料毛利率12.2％同减1.9pct。

   24Q1公司期间费率同增0.6pct,23年期间费率同增0.5pct,主要系销售、管理人员薪酬等费用增长、计提股权激励费用,以及利息支出、汇兑损失增长所致。

   24Q1公司净利率7.5％同增0.4pct,23年8.6％同增0.1pct。

   宏兴订单淡季不淡,近期再获下游客户订单通知

   宏兴23年收入6亿,同比增长95％;净利润0.99亿,同比增长237％;24Q1收入1.5亿,净利润近2500万,毛利率30.6％,虽然Q1系销售淡季,宏兴订单良好仍实现增长。

   公司于4月11日公告近期宏兴获得某汽车主机厂真皮内饰定点通知,项目预计于2025年3月开始,生命周期5年,预计生命周期总金额人民币10亿;此外,公司客户理想多款车型降价,我们认为或进一步促进其销量增长,利好宏兴销售。

   我们认为,宏兴在新能源汽车内饰赛道优势显现,品牌及交付能力逐步得到更多车企及车型认可,一方面丰富客户结构更加多元健康;另一方面受益行业规模增长有望打造公司第二增长曲线。

   鞋包带皮革竞争格局改善,持续开拓潜在市场

   近年制革行业中小企业有所出清,行业竞争格局改善,虽然终端消费相对疲软,下游客户采购谨慎,但成品皮价格走低使其性价比凸显,在小白鞋、休闲鞋、运动鞋等新品类中使用量增长。

   海外市场有所恢复,一方面品牌逐步补库,需求向好;另一方面海外品牌更加关注供应链安全及稳定性,交期缩短,公司作为皮革制品龙头企业可更好满足品牌需求,公司也加大海外品牌的拓展力度,目前进入多家海外品牌供应链,或逐步贡献可观增量。

   更新盈利预测,维持"买入"评级

   受益宏兴汽车内饰皮革业务高增,我们持续看好公司未来增长潜力,考虑24年鞋包袋下游复苏或较缓,我们下调相关业务收入预期,同时根据Q1表现上调毛利率预期,预计公司24-26年收入分别为32、39、43亿(前值分别为34、43亿),归母净利分别为2.7、3.4、4.1亿(维持此前24-25年预测),EPS分别为0.9、1.2、1.4元/股,对应PE分别为14、11、9x。

   风险提示:环保政策风险;产品创新与技术进步的风险;主要原材料价格波动的风险;汇率风险;流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险等;项目开展情况存在不确定性风险等