坤彩科技(603826):二氧化钛开始小规模放量-点评报告

事件描述

   公司发布2023年报:实现收入约8.3亿元,同比增长1％,归属净利润约0.8亿元,同比下降5％,扣非净利润同比下降7％。公司发布2024年1季报:实现收入2.5亿元,同比增长5％,归属净利润约0.2亿元,同比增长51％,扣非净利润同比增长39％。

   事件评论

   二氧化钛开始小规模放量。公司2023年珠光材料实现收入7.7亿元,同比增长1％,二氧化钛收入0.5亿元,同比增长9％,去年二氧化钛仍处于产品性能优化的过程中。分市场看,2023年公司国外收入2.9亿元,占主营收入的比例约35％,同比下降4％,但国外收入毛利率约46％,较国内市场的毛利率高14.5个百分点。分渠道看,2023年公司直销收入约2.8亿元,占主营收入的比例约34％,同比增长16％,直销业务的毛利率达到55.7％,同比提升3.5个百分点;经销业务的毛利率约27％,同比提升2.6个百分点。

   这一毛利率体现了公司珠光材料较强的全球竞争力,除大型客户采取直销模式外,公司还拥有超过200多家国内外经销商,终端客户囊括了全球知名的汽车涂料厂商、国际著名化妆品公司、涂料公司。以上渠道优势,有利于新产品二氧化钛的客户开拓和规模放量。

   珠光材料表现强势,净利率小幅提升。公司2023年毛利率为36.8％,同比提升4.1个百分点,其中珠光材料毛利率约39.2％,同比提升4.8个百分点,主要源于珠光产品高端业务增长、原材料价格下降等综合影响。全年期间费率约24.9％,同比提升3.7个百分点,最终2023年归属净利率约10.1％,同比下降0.6个百分点。2024Q1毛利率约32.5％,同比提升4.6个百分点,期间费率约21.5％,同比提升2.9个百分点,由于利息增加使得财务费率同比提升1.8个百分点,最终归属净利率约8.0％,同比提升2.4个百分点。

   多年投入将进入回报期。盐酸萃取法是公司自主研发的全球首套钛白粉制备工艺,公司不断精进工艺技术,一是工艺设备及配套设施经历了长时间运营,萃取方面的工艺条件均达到设计要求,二是产品二氧化钛和氧化铁的多维度性能指标逐步提升,公司目前生产的钛白粉主要以塑料级为主,还有少量涂料级产品,在客户的应用评估和测试均达到较好的评价。目前二氧化钛产品产销率较低,使得成本费用摊薄较弱,2023年毛利率约1％,同时为补充营运资金及投产等所需新增信用贷款,全年利息支出同比新增近2000万元。最终全资子公司正太新材作为二氧化钛生产和销售的主体,2023年仍亏损4072万元。

   新发展阶段:从产线爬坡阶段进入到产品放量阶段。公司过去几年主营业务发生转变,产品从珠光材料延伸至二氧化钛,意味着从无机颜料的细分市场进入到主流市场。公司核心竞争力在于创新性地使用盐酸萃取法,低成本生产钛和铁的氧化物,这一技术同时适用于珠光材料和二氧化钛。复盘其投产过程,我们看到公司在创新路上的坚持:1)2019年8月年产20万吨二氯氧钛项目开始试生产,相当于二氧化钛小规模的量产;2)2020年12月年产10万吨二氧化钛项目开始试生产,2023年达到规模化持续生产状态。预计公司2024-2025年归属净利润为2.1、6.5亿元,对应估值96、31倍,关注其订单释放节奏。

   风险提示

   1、相关产品下游需求大幅下滑;

   2、产品性能和客户认证时间较长。