泸州老窖(000568):突破300亿,开年保持强劲增长韧性

事件

   公司2023年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润302.33/302.33/132.46/131.5亿元,同比20.34％/20.34％/27.79％/27.41％。分红率60％、同比稳定。公司单Q4实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润82.91/82.91/26.8/26.61亿元,同比9.1％/9.1％/24.78％/23.5％。开年一季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润91.88/91.88/45.74/45.52亿元,同比20.74％/20.74％/23.2％/23.41％,符合预期,保持强劲韧性增长。

   核心要点

   我们估计2023年国窖继续保持快于平均增速的较好态势、量增为主,基地市场深耕行动下、高度略快于低度;60版特曲与整体齐头并进;窖龄下半年恢复,全年小幅增长;老字号特曲调整逐步到位;头曲增长超过平均。结构上两头增长更快。整体结构提升、税金比例/期间费用率下降,盈利能力再提升。2023年公司毛利率/归母净利率为88.3％/43.81％,分别同比1.71/2.56pct;税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为13.67％/13.15％/3.77％/0.75％/-1.23％,分别同比-0.36/-0.58/-0.86/-0.07/-0.09pct。23Q4公司毛利率/归母净利率为87.91％/32.33％,分别同比1.76/4.06pct;税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为22.3％/18.91％/3.58％/1.18％/-1.47％,同比-3.24/0.01/-0.78/0.28/-0.46pct。春节较晚＆Q4以库存去化、梳理市场为主,现金流正常回落。全年实现销售收现315.89亿元,同比21.91％;经现净额106.48亿元,同比23.86亿元;年末合同负债26.73亿元,同比1.07亿元,环比增加-2.89亿元(去年同口径环比增加6.66亿元)。单四季度实现销售收现39.45亿元,同比-28.84％,经现净额15.96亿元,同比-3.55亿元。

   开年一季度中高档酒占比提升带动毛利率,税金比例略增、三费比例继续下降、费效持续提升。国窖1573的高低度增速相当、动销双位数以上;60版特曲提速,窖龄和老字号特曲恢复较好,增速较快,头曲相对平稳增长。24Q1毛利率/归母净利率为88.37％/49.78％,分别同比0.28/0.99pct;税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为12.44％/7.85％/2.49％/0.33％/-0.71％,分别同比0.17/-1.23/-0.79/-0.01/-0.24pct。渠道反馈开年进度好于同期,报表端现金流较好、增长质量高。24Q1公司实现销售收现106.41亿元,同比32.31％;经现净额43.59亿元,同比28.51亿元;24Q1末合同负债25.35亿元,同比8.09亿元,环比-1.38亿元(去年同口径环比-8.41亿元)。

   区域战略再升级:在几大市场(西南、华北、华东)收入占比达70-80％的基础上,提出百亿四川、百亿河北,进一步深耕基地市场。三大战略市场:在华东/华南基础上增加华中,华中的河南地区经过几年调整、实现突破,去年和今年Q1均快速增长,过去较稳健的两湖去年进行区域拆分,并提出华东2.0战略再突破、苏南地区增速较快。北上深实现单品突破。公司团队能力强,应对市场和竞争反应迅速、执行力强。2023全年需求波动较大、春雷、秋收行动,深挖终端、切换五码产品、高效促动销,实现了以消费者开瓶扫码为核心的渠道利润兑付方式,维护渠道利润空间。年底启动渠道扩张计划、作为2024年增量基础。公司提出2024年度目标:力争实现营业收入同比增长不低于15％,我们预计在区域战略再升级的背景下、国窖继续保持双位数以上增长、腰部提速、性价比产品线继续放量。

   盈利预测与投资评级

   我们看好公司发展,预计2024-2026年实现营收364.46/430.75/504.37亿元,同比增长20.55％/18.19％/17.09％,预计2024-2026年归母净利润为163.03/196.95/234.48亿元,同比增长23.08％/20.81％/19.06％,未来三年EPS分别为11.08/13.38/15.93元,对应当前股价PE为17/14/12倍,给予"买入"评级。

   风险提示:

   食品安全风险;下游需求不及预期风险;市场竞争加剧风险。