徐工机械(000425):国际化、多元化接续发展,盈利能力提升明显-点评报告

事件描述

   2023年公司实现营收928.48亿元,同比-1.03％;实现归母净利润53.26亿元,同比+23.51％;

   实现扣非归母净利润44.97亿元,同比+29.47％。2023Q4公司实现营收211.78亿元,同比+13.21％;实现归母净利润4.87亿元,同比+234.04％;实现扣非归母净利润1.26亿元,同比+110.06％。2024Q1公司实现营收241.74亿元,同比+1.18％;实现归母净利润16.00亿元,同比+5.06％;实现扣非归母净利润14.66亿元,同比+12.48％。

   事件评论

   境外业务高速增长,境内表现优于行业。公司23年境外收入同比+33.70％,境外业务高速增长,分别在英国、新加坡等国家成立了5家销售子公司,截至23年末,公司拥有海外子公司39家,海外大型服务备件中心40个,营销网络覆盖全球193个国家和地区,海外布局日益完善,境外业务有望延续高增态势。国内来看,23年我国挖机内销同比-40.8％,国内周期大幅下行背景下,公司境内收入同比-15.69％,降幅远小于行业。24Q1我国挖机总销量(含出口)同比-13.1％,行业仍处于下行周期,但公司营收同比实现正增长,表现持续优于行业。

   新兴板块快速发展,实现量、质双增。23年公司新兴板块业务增长势头迅猛,收入同比增长近30％,占比+4.5pct。其中,高空作业机械收入同比+35.62％,高空作业平台和举升类消防车行业第一;矿业机械收入同比+14.17％,其中新能源矿车增长4倍,矿挖内销市场份额提升1.7pct;公司合并成立叉车事业部,强化内部协同,收入增长近30％;农机业务以差异化技术和高可靠性获得良好口碑,拖拉机、收获机批量交付,收入增长10倍。此外,公司新能源产品23年收入翻倍高增,收入占比+5pct。

   盈利能力大幅提升,经营质量显著改善。23年公司毛利率、净利率分别为22.38％、5.64％,同比分别+2.17pct、+1.06pct,主要受益于结构优化及降本。公司23年境外毛利率高于境内3.05pct,且境外收入占比相较于22年提升了10.42pct,带动盈利能力上行;公司通过推进供应链重整、零部件自主可控等实现持续降本,23年境内、境外毛利率均实现提升,同比分别+1.84pct、+1.88pct。24Q1盈利能力持续提升,毛利率同比+0.26pct,净利率同比+0.11pct。此外,公司经营质量显著改善,23年经营活动现金流量净额同比大幅增长125.59％,主要系应收账款和存货压降成效显著,未来两项压降有望持续推进,公司经营质量有望持续提升。

   今年国内行业有望触底企稳,3月挖机内销同比实现正增长,CME预估4月内销基本持平,全年行业触底持平概率提升。公司主导产品起重机械、土方机械、混凝土机械等业务有望稳健发展,伴随国际化拓展持续深化,境外收入有望接续高增,叠加降本提效、两项压降持续推进,公司业绩及盈利能力有望持续向好。预计2024-2025年公司分别实现归母净利润66.65亿、91.65亿元,对应PE分别为12倍、9倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、稳增长政策落地低于预期,导致基建、地产投资增速下滑;

   2、海外市场景气下行,以及贸易政策等变化,导致海外拓展力度低于预期。