锦浪科技(300763):材料成本错配影响盈利,2024量利趋势向好-点评报告

事件描述

   锦浪科技发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现收入61.01亿元,同比增长4％;归母净利7.79亿元,同比下降26％;2023Q4实现收入14.59亿元,同比下降15％,环比增长5％;归母净利0.28亿元,同比下降92％,环比下降78％;2024Q1实现收入13.97亿元,同比下降16％,环比下降4％;归母净利0.2亿元,同比下降94％,环比下降27％。

   事件评论

   2023年公司逆变器销量75万台,同比下降21％;收入结构上看,海外国内预计各占一半左右。单Q4来看,公司出货预计延续平淡表现。盈利能力上看,公司H2开始盈利能力有所下降,国内并网盈利承压,海外亦受到高成本与价格错配影响。全年并网、储能毛利率分别为21.6％、37.1％,同比-5.8pct、+2.8pct。此外,2023年公司电站及发电业务合计贡献收入近15亿,毛利率60％左右。

   2024Q1公司并网逆变器需求持续改善,国内、亚非拉等区域需求持续向好,储能逆变器预计仍处于较低基数。公司逆变器业务Q1毛利率预计环比有所改善,其中国内并网逆变器毛利率偏低,原因仍是高原材料成本与价格错配。Q1期间费用率22.6％,环比+2pct,主要是规模效应不佳。此外,Q1电站淡季,收入及毛利率偏低,亦影响利润表现。

   展望后续,公司Q2量利趋势向好。随欧洲、东南亚、拉美等地的并网需求好转,预计Q2出货量有望环比增长。同时,得益于海外占比提升,原材料价格下降,公司Q2毛利率水平大概率持续修复。电站及发电业务稳定贡献收入利润,支撑公司业绩。

   我们预计公司2024-2025年实现利润9.6、12.2亿元,对应PE为23、18倍。

   风险提示

   1、竞争格局恶化;

   2、光伏装机不及预期。