电投能源(002128):"煤电铝一体化"稳定盈利,绿电转型持续提速

国电投集团旗下"煤-电-铝"一体化经营平台

   公司原名露天煤业,为国电投集团旗下唯一煤炭资产上市平台,大股东为中电投蒙东能源集团有限责任公司,后历经多年发展,将业务延伸至电力及电解铝行业,从而形成"煤-电-铝"联动的一体化经营格局。2023年公司煤炭行业、煤电电热力行业、新能源发电行业、有色金属冶炼行业营收占比分别为35.32％、6.78％、3.60％、54.30％。

   蒙东和东北地区褐煤龙头,煤电一体化优势显著

   区位优势+露天煤矿,煤炭业务盈利水平行业领先。公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权,煤炭核准产能4800万吨/年,受益于东北及蒙东地区煤炭供需紧张的格局,公司多年来产能利用率接近100％,且整体价格达到长协价格上限。同时,公司旗下矿场均为"露天煤矿",成本较低且安监压力较小,伴随后续产能扩增,公司煤炭业务盈利能力有望维持较优水平。

   旗下火电"百分百"自供煤,一体化优势突出。截至2023年底,公司火电装机120万千瓦,煤炭产量对比电煤需求较为宽裕,"一体化"模式下成本优势显著,横向对比下,公司电力板块盈利水平与稳定性明显领先。同时,公司"煤电一体化"经营模式顺应政策导向与行业趋势,有望有效熨平煤、电周期性波动,持续增长整理盈利稳定性。

   重点扩张新能源发电,绿色转型开启第二增长点

   截至2023年底,公司已投产运行新能源发电装机规模达到455.2万千瓦,同比增长109.8％。到"十四五"末公司规划新能源装机规模将达到1000

   万千瓦以上,按该目标值测算,公司2024-2025年新能源装机有望继续保持高速增长。

   电解铝:自备电厂降低成本,盈利能力行业领先

   公司目前电解铝产能为86万吨,近年来产能利用率均维持高位,贡献高体量营收规模,同时依托自备电厂,公司电解铝业务成本优势突出,明显低于当年行业平均成本水平,资产盈利能力优秀,有望为公司贡献持续现金流。

   盈利预测与估值:我们预计公司2024-2026年可实现营业收入281.70、316.40和351.77亿元,同比分别增加4.93％、12.32％和11.18％;可实现归母净利润50.39、53.46和58.84亿元,同比分别增加10.52％、6.09％和10.06％。基于分部估值分析,给予公司2024年估值626.19亿元,对应目标股价为27.94元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行,煤炭价格波动,电力价格波动,新能源装机规模扩张不及预期,电解铝价格波动,测算假设存在误差风险等