古井贡酒(000596):全国化、次高端战略推进顺利,费用优化有望持续贡献利润弹性-季报点评

【业绩】2023年公司收入/归母净利润分别为202.54/45.89亿元(同比+21.18％/+46.01％);2024Q1公司收入/归母净利润分别为82.86/20.66亿元(同比+25.85％/+31.61％)。【分红率】2023年拟现金分红率51.83％(22年为50.45％)。【经营计划】2024年公司计划实现营业收入244.50亿元,较上年增长20.72％;计划实现利润总额79.50亿元,较上年增长25.55％。

   年份原浆势能不减,产品结构持续升级。23年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营业收入154.17/20.16/22.06亿元(同比+27.34％/+7.56％/+0.87％),其中年份原浆占比提升3.62pcts至78.50％。量价角度看,23年公司酒类销量/吨价分别同比+3.16％/+17.75％,其中年份原浆销量/吨价同比+20.63％/+5.57％,年份原浆量增为主。

   多区域齐发力,全国化战略推进顺利。分区域看,华北/华中/华南收入分别为18.43/171.07/12.83亿元(同比+39.01％/+19.17％/+26.89％),其中华中占比同比-1.42pcts至84.46％。渠道方面,经销商量质双升推动营收增长,2023年经销商数量增加242家至4641家,平均经销商规模同比+14.86％至436.40万元/家。

   结构升级与费用优化共振,利润端持续释放增长弹性。2023年公司毛利率/归母净利率分别同比变动+1.90/+3.85pcts至79.07％/22.66％;销售费用率/管理费用率分别同比变动-1.09/-0.23pcts至26.84％/6.75％;经营性现金流同比+44.67％至44.96亿元;合同负债同比+69.50％至14.01亿元。毛利率提升预计主要系年份原浆系列更高毛利产品占比提升拉动。24Q1公司毛利率/归母净利率分别同比变动+0.68/+1.09pcts至80.35％/24.93％;销售费用率/管理费用率分别同比变动-1.66/-0.68pcts至27.18％/4.79％;经营性现金流同比-20.29％至24.54亿元,Q1末公司合同负债同比-2.70％至46.17亿元。

   规模效应+费用结构优化之下24年利润弹性依然可期。预计24-26年公司收入分别为247.4/295.3/347.5亿元,归母净利润分别为59.1/74.9/92.6亿元,对应PE为24.6X/19.4X/15.7X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;全国化推进不及预期;产品高端化推进不及预期;省内市场竞争加剧。