老百姓(603883):业绩增长稳健,火炬项目助利润率提升

公司发布2023年报和2024一季报:2023年收入224.37亿元,归母净利润9.29亿元,扣非归母净利润8.44亿元,同比分别增长11.21％、18.35％、14.68％。

   其中,2023年第四季度实现营业收入63.96亿元,归母净利润2.12亿元,扣非归母净利润1.98亿元,同比分别增长-13.44％、21.17％、17.86％。2024年Q1收入55.39亿元,归母净利润3.21亿元,扣非归母净利润3.11亿元,同比分别增长1.81％、10.27％、10.35％。

   收入增长稳健,看好业绩逐季释放。在高基数压力下,公司2023年及2024Q1收入端仍维持稳健增长,其中零售和加盟业务2023年分别实现收入193.49/29.31亿元,同比增长9.96％/19.62％;2024Q1分别实现收入46.83/8.19亿元,同比增长2.18％/0.24％。利润端由于期间费用控制以及对于部分门店的及时调整表现较好(2024Q1毛利率35.2％、较2023全年提升2.65％,净利率6.61％、较2023提升1.60％),同时随着公司火炬项目的展开综合毛利率有望进一步提升(2023年统采销售占比68.40％,同比上升约2.4个百分点,自有品牌销售占比达到19.64％,同比上升约0.9个百分点)。

   "聚焦+下沉"为核心,加速拓展全国市场:聚焦方面,重点发展150个地级市中的95个,到2023年末,公司在11个省份的市占率排名前三,其中4个省份市占率第一;下沉方面,地级市以下门店数占比76％,一二线市场门店数占比24％。扩张节奏稳健,公司2023年新增门店3388家(自建1471+并购331+加盟1586)、2024Q1新增门店642家。截至2024Q1,公司门店总数14109家(直营9470+加盟4639),其中华中、华东、华北地区分别拥有门店3413、2762、1423家。

   积极拥抱统筹医保政策,吸引客流量:公司积极拥抱门诊统筹医保向零售药店放开政策,推动门店资质落地,探索统筹业务模式,自研合理用药规范系统,建有专门的统筹医保的运营部门。截至2024Q1,公司拥有门诊统筹门店4673家,其中直营门店落地门诊统筹占比39.78％,直营可用互联网处方的统筹医保门店占比30.67％。

   投资建议与盈利预测:我们看好公司通过拓店提高市占率、为未来增长奠定基础,火炬计划助力毛利率持续改善,同时积极拥抱统筹医保政策、享处方外流红利。预计2024-2026年实现归母净利润11.15/13.42/16.07亿元,对应市盈率19/16/13倍。

   风险提示:统筹推动节奏不及预期、竞争加剧、门店拓展不及预期等