中航西飞(000768):盈利提升业绩稳健增长,军民并举市场空间广阔

事件描述

   公司发布2024年一季报,24Q1实现营收84.55亿,同比增长6.45％,环比减少28.88％;归母净利润2.72亿,同比增长15.67％,环比增长375.79％;扣非归母净利润2.77亿,同比增长24.52％,环比增长473.35％。

   事件评论2024Q1收入稳健增长,或受益于学习和规模效应,公司盈利能力明显提升。24Q1销售毛利率为8.05％,同比提升0.53pcts,环比提升1.83pcts;期间费用率为3.19％,同比降低0.06pcts,环比降低1.08pcts;销售净利率为3.22％,同比提升0.26pcts,环比提升2.74pcts。其中,销售费用率为1.11％,同比提升0.14pcts,环比降低0.01pcts;管理费用率为2.6％,同比降低0.17pcts,环比提升0.48pcts;研发费用率为0.32％,同比提升0.01pcts,环比降低0.79pcts;财务费用率为-0.85％,同比降低0.03pcts,环比降低0.76pcts。期间费用率降低同时反映公司治理体系日趋完善,管理水平逐渐提升。

   资本开支聚焦高附加值领域,公司资产效率有望持续提升。公司2024Q1的ROE(加权)水平同比提升0.15pcts至1.6％,2020Q1-2024Q1公司ROE(加权)从0.26％持续提升至1.6％。公司2024Q1的ROA水平同比提升0.06pcts至0.34％,2020Q1-2024Q1公司ROA从0.09％持续提升至0.34％。投入资本回报率角度,24Q1公司ROIC同比增长0.14pcts至1.03％,2020Q1-2024Q1公司ROIC从0.19％持续提升至1.03％,或反映公司聚焦主机厂主业,加大高附加值环节投入,助力资产效率提升。

   公司合同负债持续消化但仍维持高位,在建工程余额大幅增长产能有望释放。24Q1末存货余额为254.72亿,同比减少15.19％,在国资委加大对于"两金"考核的背景下,公司主动控制存货规模;应收账款及票据余额为225.04亿,同比增长111.74％;在建工程余额为9.18亿,同比增长37.24％,在建工程持续投入,公司供给能力有望持续优化;合同负债余额为157.95亿,同比减少17.9％,合同持续消化但仍位于高位,夯实业绩确定性。

   预计2024-2026年将实现归母净利润11.2亿、14.6亿和25亿,同比增速30％、30％、71％,对应估值60/46/27倍。

   风险提示

   1、公司型号研制和批产交付的时间节点具有一定不确定性;

   2、公司毛利率处于不断下滑阶段且后续有持续下滑的风险。