四川九洲(000801):空管产品受益低空经济,优质资产有望整合-公司深度报告

传统业务成功转型,盈利能力稳定增长。公司是智能终端领域的高新技术企业,历经四十年的技术发展与市场演变,由广播电视设备制造商逐渐转型为数字电视设备和通信终端设备制造商。近年来公司在保持数字音视频终端市场高占有率的情形下,不断谋求产业转型升级,在通信技术领域开展产品开发和市场布局并取得成效,营业收入和毛利持续增长。

   低空经济进入快速发展时期,空管业务有望受益。公司空管业务经营主体为九洲空管,是国内从事空管系统(通信系统、导航系统、监视系统、信息管理系统等)及相关航电设备的开发、设计、系统集成、制造、安装、销售、维修及技术服务的高科技企业,近年来空管业务保持较快发展。低空经济的发展得到了政策层面的支持和重视,政策文件和地方性法规不断出台。随着低空经济进入快速发展时期,叠加通用航空和无人机产业的广阔前景,作为基础设施的空管产品的需求有望实现较大增长。

   微波射频业务稳定发展。公司微波射频业务的经营主体为九洲迪飞,其主要从事微波射频器件、组件、模块、整机、系统及解决方案的开发、生产、销售,拥有多年的微波射频器件研发和生产经验,形成了丰富的技术积累,建立了完善的产品系列体系。产品在军用领域主要应用于雷达、电子对抗、航天通信等方面,在民用领域主要应用于无线通信、汽车毫米波雷达等方面。

   优质资产有望整合,军工业务布局强化。公司拟以6.57元/股的价格发行股份,购买九洲电器、上海塔玉以及上海唐众持有的志良电子100％股权。志良电子是一家致力于军用电子战领域的技术研究与装备设计、研制、生产与销售的公司,已形成电子侦察、电子干扰、雷达抗干扰、"电子战"仿真训练以及嵌入式功能模块定制五大业务板块,产品成功用于机载、弹载、舰载、车载、地面等多种主战武器平台。本次交易完成后,公司将增加新的盈利增长点,提升上市公司盈利能力、整体价值和市场竞争力。

   盈利预测与投资评级:预计2024-2026年公司营业收入为45.65/52.65/58.65亿元,归母净利润分别为2.58/3.5/4.32亿元。公司传统业务成功转型并实现稳定增长,未来随着低空经济的进一步发展及优质资产的注入,公司盈利能力有望继续提升,给予公司"增持"评级。

   风险提示:智能终端业务盈利能力下滑的风险;低空经济发展速度不及预期的风险;优质资产整合进度不及预期的风险;业绩预测和估值判断不及预期的风险。