东方盛虹(000301):炼化一体化产能释放,24Q1销售毛利率修复

2023年度公司实现营业收入1,404.40亿元,同比增长119.87％;归母净利润7.17亿元,同比增长17.35％。2024年第一季度实现营收367.39亿元,同比增长24.34％,环比下跌0.16％;归母净利润2.47亿元,同比下跌66.53％,环比增长114.01％。随着行业景气度修复,公司经营业绩有望提升,维持买入评级。

   支撑评级的要点

   炼化一体化产能释放,资产减值拖累业绩。盛虹炼化一体化项目产能全面释放,带动公司营收规模大幅增长,2023年石化及化工新材料产销量分别为1569.83万吨/1916.71万吨,同比分别增长194.66％/165.76％,实现营收1146.25亿元,同比增长172.55％,毛利率12.40％,同比提升4.20pct。其中,炼油产品营收290.33亿元,同比增长1597.75％,毛利率为27.04％,同比提升11.89pct,其它石化及化工新材料实现营收855.92亿元,同比增长112.14％,毛利率为7.44％,同比降低0.47pct。费用方面,销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为3.34/8.64/34.94/6.71亿元,同比分别增长74.75％/27.84％/75.73％/33.46％。此外,由于计提存货减值,2023年资产减值达到22.10亿元,同比增加120.87％。2024年一季度资产减值为5.04亿元,同比增长84.78％,对利润水平形成一定拖累。公司集炼化一体化、醇基多联产、PDH于一体的综合化学原材料供应平台构建完成,未来随着外部原材料价格波动幅度减弱,内部管理效能提升,公司的"大化工"平台优势或逐步凸显。

   2024Q1产品价格企稳,销售毛利率回升。根据百川盈孚统计数据,2024Q1布伦特原油均价为83.29美元/桶,环比下降1.33％,PX/PTA市场均价为8406.68/5867.25元/吨,环比均上涨0.84％;聚乙烯/聚丙烯市场均价为8173.3/7405.37元/吨,环比+1.22％/-3.16％;汽油/柴油市场均价为8949.62/7651.70元/吨,环比-0.27％/-3.65％。2024Q1公司销售毛利率为10.89％,环比提升4.25pct。未来随着石化行业景气度修复,公司盈利能力有望持续提升。

   新材料项目有序推进,深化"1+N"产业布局。公司斯尔邦石化第四套丙烯腈装置投产,总产能升至104万吨/年,跃居世界第一。自研POE中试成功,10万吨/年工业化装置建设工作顺利实施,25万吨/年再生聚酯纤维、13万吨/年PETG、9万吨/年MMA等高端新材料项目陆续投产,同时目标打造全球最大的光伏膜生产基地,规划的百万吨EVA项目持续发力。公司围绕新能源材料、高性能新材料、低碳绿色产业,全面推进战略新兴产业转型,致力于构建并形成核心原料平台+新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条的"1+N"新格局,未来具有广阔发展空间。

   估值

   考虑到成本端原油价格仍居高位,同时石化产业链下游需求缓慢提升,下调盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.52亿元、48.10亿元、61.36亿元。预计公司2023-2025年每股收益分别为0.45元、0.73元、0.93元,对应的PE分别为22.4倍、13.7倍、10.8倍。基于大炼化优质资产具有稀缺性,同时未来随着行业景气度修复,公司经营业绩有望改善,维持公司评级为买入。

   评级面临的主要风险

   原油价格剧烈波动;经济大幅下行;政策风险导致生产受限或需求不及预期等。