华帝股份(002035):Q1业绩超预期,盈利能力显著提升-2023年报及2024年一季报点评

投资事件

   华帝股份发布2023年报及2024年一季报,23年收入62.3亿元(同比+7.1％),归母净利润4.5亿元(同比+212.5％),扣非后归母净利润4.1亿元(同比+362.8％)。24Q1公司收入13.8亿(同比+15.6％),归母净利润1.2亿元(同比+34.6％),扣非后归母净利润1.2亿元(同比+50.7％)。

   投资要点

   线上、线下渠道驱动增长,核心品类表现稳健,Q1渠道打款积极

   23年收入同比+7.1％,其中按品类:1)烟机同比+21.6％,占收入比重同比+4.9pct至41.2％;2)灶具同比+6.0％,占收入比重同比-0.3pct至23.4％;3)热水器同比-5.6％,占收入比重同比-2.5pct至18.4％。

   按渠道:1)线下同比+10.9％,占收入比重同比+1.6pct至45.5％;2)线上同比+23.4％,占收入比重同比+4.7％至35.13％;3)工程渠道同比-19.9％,占收入比重同比-2.7pct至8.1％;4)海外同比-20.3％,占收入比重同比-3.5pct至10.1％。

   24Q1收入同比+15.6％,Q1末合同负债3.9亿元,较期初+78％,渠道打款积极。

   毛利率持续提升,其他收益增厚利润

   1)23全年:公司归母净利润同比+212.5％至4.5亿元,归母净利率7.2％(同比+4.7pct)。

   2)24Q1:归母净利润同比+34.6％,归母净利率9.0％(同比+1.3pct)。24Q1毛利率同比+2.2pct至41.9％,我们预计主要受益公司产品结构的优化及高毛利线下、线上渠道的持续修复。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.9pct/-1.0pct/-0.5pct/-0.4pct至24.1％/4.7％/4.7％/-0.3％。其他收益同比+98.3％至2850万元,主要系享受先进制造业相关税收优惠政策所致。

   分红率维持较高水平

   公司拟派发现金红利2.49亿元,分红率56％。

   盈利预测与估值

   公司产品结构持续优化,核心渠道持续向好,我们预计公司24-26年业绩至6.0/6.8/7.6亿元(分别同比+34％/+13％/+11％),对应当前股价PE分别为12X/10X/9X,维持"买入"评级。

   风险提示:地产持续下行;原材料价格大幅提升等。