大参林(603233):全国扩张再进3省,利润有望逐步改善-公司点评报告

公司发布2023年年报和2024年一季报:2023年营收245亿元,同比增长15.45％;归母净利润11.66亿元,同比增长12.63％;扣非归母净利润11.41亿元,同比增长13.56％。2024年Q1营收65.51亿元,同比增长13.54％,归母净利润3.98亿元,同比下降19.79％;扣非归母净利润3.96亿元,同比下降20.40％。

   利润短期压力落地,业绩增速有望逐季度改善。由于年终奖及多项费用统一计提在第四季度,以及集中呼吸道疾病相关药品需求波动导致的资产减值损失等影响,2023Q4利润短期承压。同时由于高基数以及新建门店影响(2024Q1自建396家VS2023Q1自建214家),2024Q1利润出现下滑,预计随着基数节奏改善、全年业绩有望逐季度加速。2023年经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降15.51％,主要系解热镇痛药、镇咳药、抗菌药、抗病毒药等感冒发烧类药品在2022年末销售一空后补库存,导致支付购买商品以及承兑汇票保证金的现金大幅增加、支付的跨期税费和年终奖、工资增加,预计2024年将回归正常水平。

   门店覆盖19省(新进3省),扩张再加速:截至2024年Q1公司门店覆盖20个省,门店数量达14915家。2023年净增4029家门店,其中新开自建门店1,382家(华南地区924家,华东地区136家,华中地区110家,东北、华北、西北及西南地区212家),加盟门店2,158家,并购门店750家,新进新疆、安徽和山西三省。2024年Q1净增841家门店,自建396家、收购68家、加盟45家。

   加强专业药房管理能力,静待统筹东风起:2023年末公司拥有DTP专业药房227家,获得个人账户医保定点门店9100家,各类统筹报销定点门店1985家(门诊统筹定点门店1281家,双通道定点门店574家),门慢门特定点门店1021家(部份门店获得多项统筹报销定点资格)。目前公司主力地区广东等省份统筹推进尚处前期,随着统筹药店渗透率提升,公司作为头部企业有望优先受益。

   投资建议与盈利预测:在行业集中度持续提升背景下,我们看好公司巩固粤桂豫区域优势、加速全国扩张,全国统筹医保定点药店落地趋势下作为头部企业逐步受益。综合2023年基数情况及公司开店速度、所在区域统筹医保推进等因素,我们预计2024-2026年实现归母净利润14.13/17.02/20.48亿元,对应市盈率18/15/12倍。

   风险提示:统筹推动节奏不及预期、竞争加剧、门店拓展不及预期等。