酒鬼酒(000799):深化营销转型业绩阶段承压,24年经营拐点可期-季报点评

【业绩】2023年公司收入/归母净利润分别为28.30/5.48亿元(-30.14％/-47.77％);2024Q1公司收入/归母净利润分别为4.94/0.73亿元(-48.80％/-75.56％)。

   24Q1内参停货利润承压,期待后续逐步改善。23年内参/酒鬼/湘泉/其他营业收入7.15/16.47/0.71/3.88亿元(-38.21％/-27.45％/-68.03％/-0.15％)。

   量价角度,23年酒类销量/吨价分别-33.74％/+5.45％,营收下滑主要由销量下降影响,其中:①23年内参销量/吨价分别同比-32.69％/-8.19％;②酒鬼系列销量/吨价同比-17.62％/-11.92％。24Q1公司利润端承压或主因内参甲辰版仍处导入期未形成销量支撑,同时其他内参产品因控货、停货未形成规模收入,导致高端产品收入及利润均同比有大幅度下滑。

   省内改革先行渐显成效,24年省内建粮仓省外树样板拐点可期。23年经销商数量净增加188家至1774家,平均经销商规模同比-37.53％至159.00万元/家,23年单商规模降低是公司营收下降主要原因。24年公司聚焦核心市场,湖南精耕细作打造销量粮仓,省外聚焦打透20个样板市场,期待湖南大本营及样板市场发力,推动公司迎来经营拐点。

   内参占比下降毛利率短期承压,费用改革深化成效渐显。23年公司毛利率/净利率分别同比变动-1.29/-6.53pcts至78.35％/19.36％;销售费用率/管理费用率分别同比变动+6.94/+1.53pcts至32.22％/5.85％;经营性现金流同比-87.21％至0.51亿元。毛利率下降主要系酒类销售收入中内参占比下降3.32pcts至25.35％。24Q1公司毛利率/净利率分别同比变动-10.46/-16.26pcts至71.08％/14.86％;销售费用率/管理费用率分别同比变动+7.90/+4.34pcts至33.93％/7.97％;经营性现金流同比-259.83％至-2.65亿元;

   合同负债同比-36.02％至2.35亿元;应收款项融资环比23Q4末提升38％至3.26亿元。

   改革持续深化,期待经营拐点来临。24年看好改革红利释放带来的业绩修复弹性。考虑24年公司仍处于改革深化阶段叠加白酒商务消费相对偏弱,我们下调24-25年盈利预测并新增26年盈利预测,预计24-26年公司收入分别为30.8/34.7/38.5亿元(24-25年前值为38.0/45.9亿元),归母净利润分别为6.0/7.3/8.6亿元(24-25年前值为9.1/11.6亿元),对应PE为30.4X/25.1X/21.3X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业整体竞争加剧;消费需求不及预期;费用改革不及预期;

   全国化扩张不及预期;湖南市场竞争加剧。