中国巨石(600176):24年电子布供需格局向好,看好涨价带动龙头盈利弹性-动态跟踪报告

电子布需求端:24年或保持正增长。7628号电子布主要用于中低端PCB板,对应下游应用领域主要包括计算机及外围设备、通讯设备、汽车电子、消费电子、仪器仪表等,24Q1大部分细分领域需求增速实现正增长且部分领域24Q1有提速迹象。根据各家行业机构预测,2024年计算机、智能手机、汽车等下游需求均将保持正增长。据Prismark预测,2024年PCB市场产值预测729亿美元,同比增长5％。

   电子布供给端收缩:无新增,有冷修。从供给端的情况来看,2024年电子纱行业预计无新增产能,且有部分产线已在年初冷修停产(泰山玻纤年产5万吨电子纱产线于2024年1月冷修停产、四川玻纤年产3万吨电子纱产线于2024年3月冷修停产),判断2024年电子布供给端或呈现产能收缩态势。结合此前分析,2024年下游PCB需求或将保持个位数正增长,判断2024年电子纱电子布行业供需格局将趋向于供小于求,价格有望持续上调。

   电子布龙头,涨价拉动盈利弹性。2024年电子纱电子布行业格局或将趋紧,产品涨价动力较强;公司电子布业务盈利水平在24Q1已处于本轮周期底部,产品提价后或将明显拉动公司利润增长。截至2024年5月10日,G75电子纱报价为8800元/吨,参考上一轮周期顶部,电子纱价格最高涨至17000元/吨,我们测算本轮周期若电子纱价格涨至10000/12000/14000/16000元/吨,对应电子布业务年化扣非净利润增厚分别为4.0/10.7/17.4/24.0亿元。

   投资建议:看好电子布涨价带动龙头盈利弹性。2024年3月至今,玻纤粗纱及电子纱陆续提价多轮,价格实现底部反转回升。相较于粗纱而言,我们判断电子布行业格局更优,2024年或将持续供小于求,具备较强涨价基础。公司作为电子布行业龙头,24Q1其电子布业务利润占比已回落至周期低点,电子布涨价或将明显拉动公司利润增长。我们看好电子布行业的供需格局向好,也看好公司作为规模最大、成本领先的电子布龙头将受益于电子布涨价行情。

   根据玻纤粗纱及电子纱最新价格走势,我们调整了对公司2024年粗纱及电子布业务扣非净利润的预测,预计2024年公司粗纱及电子纱分别实现扣非净利润22.8亿元、4.1亿元,我们上调对公司2024-2026年归母净利润预测分别至30亿元(上调14％)、44亿元(上调13％)、67亿元(上调12％),现价对应公司2024年动态市盈率17倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求增速不及预期、粗纱新增产能投放速度超出预期、原材料涨价风险、汇率波动风险。