天坛生物(600161):Q1业绩平稳,利润表现优异

事件:公司发布2024年一季报。2024年一季度公司实现营业收入12.22亿元,同比下滑5.42％;归母净利润3.17亿元,同比增长20.91％;扣非归母净利润3.13亿元,同比增长23.82％Q1业绩平稳,利润表现优异。24Q1在去年同期高基数下仍然保持相对平稳的收入,利润增速更加明显。24Q1毛利率56.08％(同比10.08pp,环比1.31pp),净利率25.92％(同比+5.64pp,环比+6.71pp),我们预计采浆成本进一步下降。浆站及采浆量:2023年79家在营单采血浆站采集血浆2415吨,同比增长18.67％。批签发:24Q1白蛋白批签发56批次(-23％),静丙批签发39批次(-53％)。

   期间费率相对平稳,研发投入持续。2024Q1销售费用0.56亿元(-19.96％),销售费率4.54％(-0.83pp)。管理费用1.08亿元(+6.23％),管理费率8.86％(+0.97pp)。

   研发费用0.24亿元(+156.32％),研发费率2.00％(+1.26pp)。财务费用-0.14亿元(-130.95％),财务费率-1.18％(-0.70pp)。2024Q1公司存货余额30.78亿元,占资产比重20.81％(+3.93pp)。

   大品种层析静丙、重组八因子上市,有望提升吨浆利润。成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白(pH4、10％)在23Q3上市,人纤维蛋白原已申请上市、皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子VIIa开展Ⅲ期临床,注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白在23Q4获批临床。上海血制的人纤维蛋白原开展III期临床。兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。贵州血制的人凝血酶原复合物在23Q4获批临床。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率,从而进一步提升吨浆利润。

   盈利预测与投资建议:我们预计2024-2026年公司营业收入为61.79、73.46、87.40亿元,同比增长19.28％、18.88％、18.97％;归母净利润分别为13.28、15.81、18.70亿元,同比增长19.64％、19.09％、18.28％。公司采浆量和浆站数目行业领先,未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升,更有层析静丙和重组八因子等新品提供长期空间,给予"增持"评级。

   风险提示:整合不及预期的风险,血制品产品价格波动的风险,血制品业务毛利率下降的风险。