鲁阳节能(002088):陶纤静待拐点,新业务持续布局-点评报告

事件描述

   公司披露:1、2023年报:实现收入35.2亿元,同比下降1.85％;归属净利润4.92亿元,同比下降15.7％;2、2024Q1报:实现收入7亿元,同比下降7.4％;归属净利润0.82亿元,同比下降4.6％。

   事件评论

   销量小幅增长,产能扩张稳步推进。陶瓷纤维棉、毯及组件产品,主要应用于石化、冶金、电力、建材、有色金属、机械制造等行业的工业炉、加热装置衬里、管线、设施保温、防火等领域。2023年公司陶瓷纤维棉、毯及组件产品销售量同比增加3.75万吨,综合产能利用率达到93％以上。公司通过技术创新、装备改进、工艺优化、产能扩建、生产组织优化等措施,不断提升装备生产效率、产品生产量,报告期内,陶瓷纤维棉毯产能增加8万吨。内蒙古鲁阳节能材料有限公司年产12万吨陶瓷纤维毯项目第一期4万吨产能、第二期第一批次4万吨产能分别于2023年3月份、12月份建设完成并投产。

   经营来看,2023年公司陶瓷纤维棉、毯及组件销量46.57万吨,同比增长8.8％,陶瓷纤维湿法制品销量4.74万吨,同比增长9.7％;整体销售毛利率31％,同比下降近2个pct,推测主要是下游景气制约叠加产品结构变化。单季度看,23Q4和24Q1公司收入分别为11.4、7亿元,同比增速分别为4.9％、-7.3％;业绩分别为1.02、0.82亿元,同比增速分别为-14％、-4.6％。

   资产整合完成,新业务提供新的增长点。2023年6月,公司完成对宜兴高奇环保100％股权收购,宜兴高奇主要从事工业过滤布袋的生产和销售。2023年11月,公司完成对奇耐联合纤维(上海)100％股权收购,奇耐上海主要从事汽车排放控制系统封装衬垫产品、锂电池陶瓷纤维纸产品的剪裁、包装和销售。未来依托新的2个平台公司业务布局,公司在工业过滤和汽车领域有望迎来新的增长点。

   陶瓷纤维景气可期。陶瓷纤维作为乙烯炉内内衬材料,主要是提供更好耐火保温作用,相比传统耐火材料其性能更好,渗透率也在提升,当下乙烯裂解炉2024-2025年或是建设高峰期,对陶纤需求形成较大提振。同时,一体化炼化更多炉型渗透+维修改造需求接力,石化高景气具备强支撑。考虑到2023年公司经营欠佳,主要是下游项目进度较为缓慢,期待2024年能迎来加速释放。

   预计公司2024-2025年业绩为6.3、8.5亿,对应PE为12、9倍,买入评级。

   风险提示

   1、陶瓷纤维景气度改善不显著;2、低端市场价格竞争较为激烈。