旗滨集团(601636):光伏玻璃成本领先,具备后发优势-2023年报及2024年一季报点评

【投资要点】

   旗滨集团发布2024年一季报和2023年年报。2024年一季度,公司实现营业收入38.57亿元,同比增加7.26亿元,实现归属于上市公司股东净利润4.42亿元,同比增加3.29亿元,增幅292.3％,扣非净利润4.16亿元,同比增幅543％。根据2023年报指引,2024年公司争取实现营业收入205亿元。

   光伏玻璃:占收入比重提高至40％左右,成为公司新的业绩增长点。

   公司预计202404成本控制、盈利能力达到或接近头部企业水平。成本优势来源于:规模优势、硅砂自给优势、原燃料采购优势。

   1)规模优势:预计2025年9月末,公司将拥有产能13000吨／日,稳居行业第三地位。目前产能8200吨／日,新建3条1200吨／日生产线预计2024年建成投产,生产基地包括郴州基地、宁波宁海基地、福建漳州基地、云南昭通基地、马来西亚沙巴基地等。公司作为光伏玻璃行业的新进入者,全部是大吨位生产线,既可以满足组件企业大尺寸、轻薄化要求,又具有能耗低的优势。

   2)超白硅砂自给优势:公司在湖南资兴、云南彝良、马来西亚沙巴古达配套建设有超自硅砂矿,同时在福建东山建设大型超自砂加工基地,可实现超白硅砂100％自给率,成本较市场低100元／吨以上。硅砂资源保障了供应链安全和产品质量,又能有效控制成本,保证了长期持续稳定的盈利能力。

   3)纯碱和天然气采购优势:公司依托自身规模形成优质资源渠道,国内纯碱采购价格具备集中采购、规模采购优势,并拓展低价进口渠道,落实国内生产基地天然气直供通气和气源,满足原燃料稳定采购。

   浮法玻璃:截至2023年末,公司浮法玻璃产能为16600吨／日,产能规模位于行业前列,2024年第一季度,浮法玻璃贡献营收16亿元,占主营业务收入约43％,毛利率同比有所增长。"浮法+光伏"规模优势有效降低了单位生产成本,也进一步提高集采优势。同时,公司在玻璃领域积累丰富的运营、管理经验,可复制到光伏玻璃领域。

   【投资建议】

   公司作为浮法+光伏玻璃龙头企业,有望持续巩固规模和成本优势,实现较快增长。我们预计2024-26年公司归母净利润21/31/35亿元,对应当前股价PE10/7/6倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   【风险提示】公司产能投放不及预期:

   光伏玻璃行业价格和原材料成本大幅波动;

   政策变化,行业竞争加剧等。