大北农(002385):猪价低迷拖累公司业绩,种业布局快速推进-公司点评

2023年亏损21.74亿元,2024Q1亏损2.09亿元

   公司发布2023年报和2024年一季报:2023年实现收入333.90亿元,同比增长3.1％,实现归母净利润-21.74亿元,同比转亏,业绩下滑主要系养殖业务亏损叠加资产减值、信用减值所致;其中,2023Q4公司实现收入94.59亿元,同比下降8.2％,归母净利润-12.65亿元;2024Q1公司实现收入67.07亿元,同比下降13.8％,归母净利润-2.09亿元。

   饲料业务稳健增长,种子业务表现亮眼

   2023年,公司饲料产品实现收入240.21亿元,同比增长7.8％,饲料收入占营业收入比重71.9％,毛利率12.4％,同比提升0.92个百分点。饲料外销销量585.05万吨,同比增长10.1％,其中,猪料销量465.92万吨,同比增长14.0％,反刍料销量67.04万吨,同比增长5.5％,水产料销量32.42万吨,同比下降24.6％。2023年,公司种业产品实现14.05亿元,同比增长48.8％,种业收入占营业收入比重4.2％,毛利率32.3％,同比下降5.32个百分点。2023年公司种子销量6166万公斤,同比增长47.4％,其中,玉米种子销售收入9.25亿元,同比增长63.8％;水稻种子销售收入4.0亿元,同比增长13.0％。

   生物育种方面,截至2024Q1,共有64个转基因玉米品种通过国家审定,其中使用大北农性状的品种37个,占比58％;共有17个转基因大豆品种通过国家审定,其中大北农自育高油高产大豆品种6个,大北农自有审定品种9个。

   2023年公司生猪出栏604.87万头,24Q1养殖成本改善明显

   2023年,控股公司生猪销售收入57.02亿元,同比增长4.3％。控股及参股公司生猪出栏量604.87万头,同比增长36.5％,其中,控股公司出栏366.07万头,占比60.5％;参股公司出栏238.80万头,占比39.5％。生猪养殖业务稳健发展,公司通过品种优化、加强生物安全防控、费用优化等途径持续降本增效,据我们测算,2024Q1公司生猪养殖育肥完全成本约为15.1元/公斤。

   生猪逻辑转向猪价反转,出栏均重、南方暴雨影响周期高度

   2022年12月-2024年3月,官方能繁母猪产能去化约9％,市场逻辑已从产能去化转向猪价反转。今年以来,生猪价格明显强于市场预期的原因是,2023Q4北方疫情造成生猪提前出栏,春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺,标肥价差、压栏、二次育肥对猪价形成支撑。从当前时点看,生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响,将影响本轮猪周期价格高度。

   投资建议

   我们预计2024-2026年公司实现营业收入364.13亿元、424.59亿元、479.20亿元,同比增长9.1％、16.6％、12.9％,对应归母净利润