洋河股份(002304):现金分红比例提升,Q1盈利端短期承压-公司季报点评

事件。公司发布2023年年报:2023年公司实现营业总收入331.26亿元,同比+10.0％,归母净利润100.16亿元,同比+6.8％,其中Q4单季公司实现营业总收入28.43亿元,同比-21.5％,归母净利润-1.88亿元,同比-161.3％。

   同时公布2023年利润分配方案,每10股派发现金红利46.6元(含税),分红率为70.1％。

   公司发布2024年一季报:24Q1公司实现营业总收入162.55亿元,同比+8.0％,归母净利润60.55亿元,同比+5.0％。

   普通酒收入快速增长,全国化扩张持续发力。分产品:23年公司白酒收入同比+10.4％(量-14.9％,价+29.8％);其中中高档酒收入同比+8.8％,普通酒收入同比+20.7％,我们认为或受益于双沟品牌快速增长。分地区:23年省内/省外酒类收入分别同比+8.0％/+11.9％,省外收入占比同比+0.86pct至55.7％,全国化扩张持续推进。分渠道:23年批发经销/线上直销渠道收入分别同比+10.1％/+11.3％。公司持续开拓全国市场,23H2经销商净增加328个至8789个(省内/省外分别-25/+353个)。24年公司将围绕"深耕大本营、深度全国化"目标,推动渠道下沉与精细化运作,借助营销数字化工具发力针对性销售策略。

   24Q1毛利率承压,现金流表现良好。23年毛利率同比+0.64pct至75.2％,其中中高档酒毛利率同比-0.03pct至80.3％,普通酒毛利率显著提升,同比+8.60pct至46.2％。24Q1毛利率同比-0.56pct至76.0％。公司现金流表现良好,23Q4+24Q1销售回款/经营性净现金流分别同比+13.0％/+10.5％。

   税金及附加、非经常性损益波动与费投增长拖累盈利。23年归母净利率同比-0.92pct至30.2％,主要受累于:1)销售费用率同比+2.38pct至16.3％,主因广告促销费用率同比+2.43pct,2)税金及附加率波动,同比+1.33pct至15.9％,3)投资收益同比-40.0％至2.56亿元。24Q1期间费用同比-0.35pct至10.3％,其中销售/管理/研发费用率分别同比+1.11pct/-0.89pct/-0.33pct至8.5％/2.8％/0.1％。24Q1归母净利率同比-1.07pct至37.3％。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为7.31、8.08、8.87元/股。参考可比公司估值,给予公司2024年16-20倍P/E,对应合理价值区间为116.97-146.22元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。产品升级不及预期,全国化拓展不及预期。