鼎龙科技(603004):染发剂原料领军企业,特种材料助力成长-公司深度报告

国内染发剂领先企业。公司深耕染发剂原料二十余载,深度合作欧菜雅、汉高、科蒂／威娜等国际化妆品领先品牌,现已跻身全球主要染发剂原料生产商行列,并积极延伸聚酰亚胺与高性能纤维等多种特种工程材料单体,是国内少数具备自主生产PBO单体能力的厂家;在植保材料领域,公司与组合化学、ARYSTA等知名企业建立长期稳定的合作关系。

   染发需求新机遇,客户资源+技术实力领先构筑壁垒。(1)2023年以来随着疫情防控常态化国内前期抑制的需求得到释放,2023年国内化妆品类零售额达到4142亿元,同比增长5.24％．重回增长区间。一方面,目前国内化妆品人均消费仍然较低,2021年国内关妆及个护人均消费支出为62.4美元,同为亚洲肤质的日韩人均美妆及个护类消费支出分别达到262.6美元和266.2美元,超过国内水平的4倍,未来消费升级趋势下成长空间广阔。另一方面,银发占比提升叠加大众对自身仪表外貌重视程度的加深,国内柒发剂市场有望持续稳定增长。(2)公司技术实力雄厚,深度合作国际化妆品龙头厂商,在高技术门槛以及定制化需求的产品要求下,可以构筑稳健的盈利护城河。

   多元化布局特种工程材料单体助力长期成长。(1)国产PBO纤维经历长期技术封锁后于2018年成功实现工业化生产,公司系国内少数具备自主生产PBO单体能力的厂商,目前以间苯二酚法合成单体,此外规划300吨三氯苯法产能为补充。近年来,公司DHAB销量受益国产PBO下游应用突破整体呈上升趋势;(2)受益于优异的综合性能及加工性能,全球PI膜市场规模由2017年的15.2亿美元增长至2021年的22.4亿美元,复合增长率达到10％。公司主要生产联苯二胺类单体,主要客户系三井化学。公司作为其聚酰亚胺单体的供应方合作时间已长达二十余年,近年来销量保持稳定增长。

   首次覆盖,给予"增持"评级:公司是国内染发剂领先企业,多元化布局特种工程材料单体打开长期成长空间,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8.85、11.13、13.72亿元,归母净利润分别为2.20、2.77、3.46亿元,对于PE分别为23X、18X、14X,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:项目建设不及预期;需求不及预期