神农集团(605296):乘猪价上行暖风,精低成本内功-动态点评

4月出栏价升量增,单月养猪或盈利

   公司4月出栏量增价涨,猪价上行叠加公司养殖成绩改善,我们判断公司单四月养猪或已盈利0.07～0.09亿元。我们维持盈利预测,预计公司24-26实现归母净利润3.55亿元、15.97亿元、20.66亿元,BVPS分别为8.67、11.46、15.14元。参考可比公司2024年估值均值3.92PB,考虑到公司财务稳健、养殖成本优势突出,给予公司2024年5.49XPB,对应目标价47.60元,维持"买入"评级。

   4月出栏量增价涨,单月养猪或盈利

   公司4月出栏生猪17.1万头、同比+70％,其中肥猪15.9万头,占比93％。

   肥猪销售均价14.58元/公斤,同比+4.8％,环比+4.1％。估算肥猪出栏体重121公斤/头,相比3月变化不大。结合公司4月26日的投关记录表,我们估算公司单4月养猪或已盈利0.07～0.09亿元,肥猪头均盈利或为40～50元。猪价上行叠加公司养殖成绩改善、饲料成本下降,我们判断公司实现了自2023年以来的首次单月养猪盈利。

   猪周期右侧行情启动,后市猪价或易涨难跌

   我们判断,目前猪价已步入周期右侧。考虑到:1)2023年至今生猪养殖行业的持续亏损及能繁母猪存栏的持续下降或带动2024年生猪供应压力逐季缓解、2)每年5月起猪肉消费逐步转旺、3)前期压栏/二育的生猪出栏压力或已释放殆尽而新的压栏/二育群体正观望等待进场、4)多家上市猪企下调出栏指引导致TOP10上市猪企2024年合计出栏量或难有增长,我们预计后市猪价易涨难跌。历史经验来看,猪周期反转行情中,右侧猪价上涨带动的股价上涨阶段弹性更高,其中成本优秀、出栏兑现度高的猪企还可能走出业绩兑现带动的又一波股价上涨,建议积极布局生猪养殖板块。

   历史经营成绩优秀,目前成本上市猪企中最低

   公司成本拓潜效果显著,2024Q1养猪综合成本约14.5元/公斤,较2023年的16.2元/公斤下降1.7元/公斤。伴随后续高价原料及高价外购猪苗对成本的影响逐渐减弱,我们预计公司4月成本或仍有下降空间,或可实现14.2元/公斤。公司历史经营成绩优秀,优势种猪体系+专业团队+高水平健康管理,公司养殖成本持续位列行业第一梯队、预估4月为上市猪企中最低。盈利积累充盈+扩张稳健,公司截至24Q1资产负债率仅29％、同样为上市猪企最低水平。

   风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,