鲁西化工(000830):23年归母净利润同比下降74.05％,看好新项目投产带来的成长空间-公司年报点评

投资要点:

   鲁西化工公布2023年年报。2023年公司实现营业收入253.58亿元,同比下降16.47％,归母净利润8.19亿元,同比下降74.05％。

   2023年业绩下滑主要原因为产品市场价格走低、开工率下降,双氧水装置因事故停产。1)分产品看,2023年辛醇、尼龙6切片、烧碱销量分别为45.89、29.76、66.24万吨,分别同比下降5.75％、5.49％、18.18％,收入分别为43.89、35.17、5.33亿元,分别同比下降5.48％、9.95％、34.49％,均价分别为9565、11816、805元/吨,分别同比变化0.30％、-4.71％、-19.93％。2)2023年三项费用率3.53％,较上年增加0.63个百分点,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.19％、2.35％、0.99％,较上年分别增加0.00、0.43、0.20个百分点,研发费用率3.68％,较上年增加0.42个百分点。3)2023年营业利润率为4.47％,较上年同期下降8.08个百分点。

   公司2024年主要产品生产目标为生产产品960万吨。1)产能利用率方面,公司2023年主要产品己内酰胺、尼龙6、有机硅、甲酸产能利用率分别为78.95％、74.67％、100.42％、84.16％。2)产量方面,2023年化工制造业生产量444.08万吨,同比下降11.00％,化肥制造业生产量140.59万吨,同比增长0.24％。3)公司2024年主要产品生产目标:生产产品960万吨(包含内部互为原料自用部分)。

   公司积极推进项目建设,产能有望进一步提升。2023年公司在建项目包括己内酰胺-尼龙6一期工程、有机硅项目、聚碳酸酯项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目(二期工程)、15万吨/年丙酸项目、双氧水项目,截至2023年底项目进度分别为85％、75％、98％、38％、35％、60％,在建产能包括己内酰胺30万吨/年、尼龙6切片30万吨/年、有机硅40万吨/年、聚碳酸酯13.5万吨/年。

   经过多年发展,园区内产业链条一体化优势明显。园区内生产企业实施集约化统一管理,在成本控制、节能降耗、资源综合利用、弹性调节产品结构等方面具有较大优势。

   盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.00、1.18、1.39元(原2024-25预测为1.92、2.17元),参考同行业可比公司估值,我们认为合理的估值为2024年16倍PE(原为2023年9x),对应目标价16.00元(+2％),维持"优于大市"评级。

   风险提示。在建项目进度低于预期,原材料市场价格波动。