厦门国贸(600755):大宗商品涨价,盈利有望回升-公司点评报告

经济复苏,大宗商品价格回升

   2024年以来,反映大宗商品价格的CRB综合现货指数温和回升,1-5月上涨6％;年初同比涨幅-8％,5月份回升到0％附近。大宗商品价格上涨的背后是经济复苏,2023年下半年以来,中国、美国、欧盟的制造业PMI指数都在回升,中国、韩国、越南的出口增速也明显回升。如果2024年中美库存周期回升,那么大宗商品价格有望继续上涨,或将带动大宗供应链板块的经营业绩改善。

   商品涨价或将带动盈利上行

   大宗商品供应链企业往往把经营商品的货值计入营业收入,收取服务费的模式下毛利率比较稳定,所以利润增速跟随大宗商品价格波动,2016年以来大宗供应链头部公司的净利润增速与CRB综合指数涨跌幅明显正相关。2023年,CRB综合现货指数同比下跌8％,厦门国贸供应链业务收入下滑8％、毛利润下滑6％。2024年大宗商品价格上涨,厦门国贸的收入和利润增速有望随之回升。

   商品销量稳定,市场份额提升

   2023年厦门国贸供应链业务核心品类金属及金属矿产、能源化工、农林牧渔的合计收入下滑8％,但经营货量仅下滑2％。其中,钢材经营货量超3500万吨,同比增长超20％;煤炭经营货量超4500万吨,同比增长超30％;油品、棉花、棉纱等品类经营货量增长约50％。我们估计,2023年厦门国贸大宗商品供应链业务的市场份额小幅上升到1.2％,位居A股上市公司第三名。

   下调盈利预测,维持评级

   考虑到2023年大宗商品价格下跌对业绩的拖累,下调2024-25年预测归母净利润至23.0、28.3亿元(原预测41.6、54.2亿元),引入2026年归母净利润预测32.1亿元。如果2024年分红50％,那么股息率有望达到6.4％,维持"买入"评级。

   风险提示:大宗商品消费需求减少风险,大宗商品价格下跌风险,应收款坏账增加风险,汇率和利率波动风险。