古井贡酒(000596):24年开门红兑现,一季报利润亮眼-公司季报点评

投资要点:

   事件。公司发布2023年报及2024年一季报:23年公司实现营业总收入202.54亿元,同比+21.2％,归母净利润45.89亿元,同比+46.0％;其中Q4单季公司实现营业总收入43.01亿元,同比+8.9％,归母净利润7.77亿元,同比+49.2％。1Q24公司实现营业总收入82.86亿元,同比+25.9％,归母净利润20.66亿元,同比+31.6％。

   营收持续高增,全国化稳步推进。23年公司白酒收入同比+21.5％至196.39亿元,销量/均价分别同比+3.2％/+17.7％。分品牌看,23年公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他品牌白酒收入分别同比+27.3％/+7.6％/+0.9％至154.17/20.16/22.06亿元,其中,年份原浆销量/均价分别同比+20.6％/+5.6％。

   其他业务方面,酒店/其他业务收入分别同比+45.5％/+8.8％。分渠道看,23年公司线上/线下分别实现营收7.29/195.24亿元,对应同比增速分别为19.5％/+21.2％。分区域看,华北/华中/华南区域分别实现收入18.42/171.07/12.83亿元,同比增速分别达到+39.0％/+19.2％/+26.9％,全国化战略持续推进。经销商方面,截至23年底,公司华北/华中/华南经销商数量分别同比增加92/82/63家,经销商总数达到4641家。

   盈利持续改善,利润表现亮眼。1)23年公司毛利率同比+1.90pct。销售费用率同比-1.09pct,其中,广告费用率/综合促销费用率/劳务费用率分别同比-0.52/-0.54/-0.58pct。结构升级叠加费用精细化投放驱动下,公司毛销差持续提升。管理/研发/财务费用率同比-0.23/+0.01/+0.49pct,实际所得税率同比-1.90pct。归母净利率同比+3.85pct至22.7％;2)1Q24公司毛利率同比+0.68pct,销售费用率同比-1.66pct,整体毛销差较23年一季度提高2.33pct。

   管理/研发/财务费用率分别同比-0.68/-0.01/+0.50pct,实际所得税率同比-0.35pct。毛利率稳健提升＆期间费用率降低帮助公司盈利能力持续改善,1Q24公司归母净利率同比+1.1pct,归母净利润达到20.66亿元,系公司历史上首次单季净利突破20亿元。

   经营性现金流稳健,预收蓄水池仍充足。4Q23/1Q24公司销售收现分别为34.47/83.67亿元,分别同比+2.7％/+7.9％,1Q24经营产生现金流量净额24.54亿元,仍高于1Q24公司净利润21.26亿元。预收款方面,截至24年一季度末,公司合同负债46.17亿元,较23年同期的47.45亿元基本持平,预收蓄水池仍然充足。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-26年公司EPS分别为11.12、13.96、17.00元/股,给予公司2024年25-30倍P/E,对应合理价值区间为278.12-333.74元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。省外扩张不及预期,行业竞争加剧。