国药股份(600511):麻精类药物全国配送龙头,多业态并举驱动稳健增长-公司首次覆盖

麻精类药物全国配送龙头,参股宜昌人福实现麻精全产业链布局。

   麻精类药物属于国家高度管制类药物,无论是生产还是流通端都有极高进入壁垒。公司是全国三家麻精类药物一级经销商之一,且占据绝对市场份额。麻精类药物与手术需求密切相关,需求增长刚性,且高进入壁垒也带来较高利润率,公司整体利润率显著高于同行。此外,公司通过参股宜昌人福和青海制药,完成麻精行业全产业链布局。宜昌人福是国内麻药行业的龙头公司,业绩增长稳健,每年给公司贡献可观的投资收益。

   北京区域流通龙头,渠道覆盖广泛。

   公司医疗直销业务实现北京地区一、二、三级医院全覆盖,基层医疗覆盖超4700家,在二、三级医院的销售居于区域首位。同时公司零售直销业务已覆盖全国500强连锁以及众多单体药店,直接渠道覆盖超3万家门店,渠道延伸共覆盖22万余家终端药店。北京地区的商业配送主要由本部及四家商业平台子公司完成,四家商业平台子公司实力强劲。

   多业态并举,驱动业绩稳健增长。

   除了常规的麻精药物配送和普药配送业务外,公司还布局了口腔、工业和仓储业务,口腔类业务近年来增长表现亮眼,盈利能力突出,工业业务随着核心子公司国瑞医药委托予国药现代管理,整体经营有望得到改善。多业态并举有望驱动公司业绩稳健增长。

   盈利预测与投资建议

   我们预计公司2024-2026年收入分别为537/580/627亿元,同比增长8.0％/8.1％/8.1％,归母净利润分别为23.8/26.3/29.1亿元,分别同比增长10.8％/10.6％/10.6％,对应当前PE分别为11/10/9倍。我们选取医药商业板块中的国药一致、上海医药、九州通、柳药集团、重药控股作为可比公司,国药股份估值略高于可比公司平均水平,公司作为麻精类药物配送的龙头公司,业务壁垒高,能享受一定的估值溢价。公司作为全国领先的医药批发平台,流通+工业一体化布局麻精行业,北京区域流通龙头地位稳固,口腔、工业、仓储多业态并举,业绩增长确定性强,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险、手术量增长不及预期风险、应收账款风险