TCL中环(002129):制造能力保持领先,龙头有望穿越周期

资产减值损失影响较大,短期盈利承压。TCL中环2023年实现营收591.46亿元(-12％)、归母净利34.16亿元(-50％),在产业链价格大幅回落背景下,公司全年计提存货跌价准备29亿,同时对MAXN股权进行重新评估,计提长期股权投资减值准备10亿,影响当年业绩水平。2024Q1实现营收99.33亿(-44％),实现归母净利-8.80亿元(-139％),单季度计提存货跌价准备6亿,导致业绩进一步承压。

   硅片销售保持领先,组件环节坚持差异化竞争。2023年公司硅片出货114GW,同比增长68％,硅片市占率23.4％,2024年一季度,公司实现硅片销售35GW,同比增长40％,其中N型及210系列出货占比88％,N型210外销市占率90％以上,保持领先地位。在组件环节,公司坚持差异化竞争,拟作价1.74亿元收购环晟光伏(江苏)16％的少数股东股权,同时出资7250万元获得MAXN的叠瓦光伏组件专利技术授权,在专利保护越来越完善的新一轮光伏发展周期中,可以实现与MAXN在全球范围内的协同发展。

   高效率＆低成本＆高开工,助力龙头穿越周期。公司作为硅片龙头,始终保持制造能力的领先,到2023年底公司晶体人均劳动生产率25MW/人/年,较行业次优领先71％、晶片人均劳动生产率27MW/人/年,较行业次优领先98％,N型产品实现单台月产领先行业次优约11.6％、公斤出片数领先行业次优约1.9片。综合计算下来,公司全成本领先行业次优约3分/w,在制造能力领先的同时,公司保持高开工策略,进一步拉大与行业竞争对手的成本差异,有望穿越底部周期。

   盈利预测

   我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为19.79/32.83/39.56亿元,对应2024-26年公司PE分别为21.41x/12.91x/10.71x,维持"增持"评级。

   风险提示:

   光伏装机需求不及预期。