科德数控(688305):高端五轴破壁前行,自主技术尽显锋芒-公司深度报告

国产高端五轴联动机床领军者。科德数控深耕高端数控领域二十余载,专注高端五轴联动数控机床、数控系统及关键功能部件的研制,核心技术自主可控。公司已实现高端五轴数控机床、数控系统与核心零部件全产业链布局的企业;公司的高端五轴数控机床在航空、航天、船舶、军工、汽车等高端装备制造领域广泛应用。

   营收利润实现双增。2023年公司产能逐步释放,积极扩展海外市场。2023年实现营收4.52亿元,同比增长43.37％;归母净利润1.02亿元,同比增长69.01％;同时,向全体股东每10股派发现金红利2.5元,预计共派发现金2,542.57万元。2023年毛利率和净利率为46.03％和22.49％,实现同比提升3.63pct和3.36pct,得益于新产品开发和高毛利产品结构的提升,以及海外业务增长。2023年公司销售、管理、研发费用分别为10.67％、6.17％和5.92％。销售费用有所上升主要系销售人员薪酬、差旅费增加,展会费用所致。

   五轴数控机床存较大进口替代空间。五轴联动数控机床相对于四轴和三轴在加工能力、灵活性、效率和设计自由度等方面具有优势,是最先进的机床设备,代表机械制造业的最高水平。由于国外依据"巴统协定"和"瓦森纳协定"等出口控制,部分高端机床无法进口,出现"卡脖子"问题。我国高端机床国产化率仅为10％左右,供需缺口较大。根据海关总署,2023年我国进出口高端加工中心差额达10亿美元,存较大替代空间。基于QYResearch预测全球市场数据,国内五轴市场空间在2027年达到202.16亿元人民币。

   政策引导提升关键工序数控化率,推动老旧设备高端化转型。日本、美国、德国机床数控化率超过90％、80％和75％。根据国家统计局数据,2021年新生产金属切削机床的数控化率仅为44.9％。工信部等七部门联合印发的《推动工业领域设备更新实施方案》提出,到2027年规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90％、75％;加快淘汰落后低效设备、超期服役老旧设备,推广应用智能制造装备更新。重点推动工业母机行业更新服役超过10年的机床等,机床高端化进程催化设备更新周期。

   国产机床产业链与下游高端制造业崛起共振。日本的机床产业发展有百年历史,由于日本政策引导叠加汽车与电子行业崛起,下游与机床发展相辅相成,使得日本机床成为工业制造领域的掌上明珠。反观我国,近年高端制造产业不断涌现,军工对装备的需求和创新不断升级,国内军费支出长期稳定增长;国产大飞机产能提速;新能源汽车国内外销量高速增长,有效带动国内制造装备需求,提升机床应用工作量,激发国内高端五轴机床需求;下游高端制造产业涌现与我国机床高端化进程共同崛起正当时。

   机床性能对标国际巨头,产能释放引领突围。公司高档数控系统与西门子840D性能相当,主力机床KMC800SU五轴立式加工中心可对标哈默C42机床,核心功能零部件性能国内领先。从国内销售数据来看,公司五轴立式国内销售金额占比从2017年9.86％上升至2021年25.07％,正逐渐实现国产替代。目前,公司毛利率和净利率领先国内同行,承接国家项目获得国家政府补贴支持;定增募投已完成发行,未来有望产能翻倍,实现国产占有率突围。

   投资建议:公司是高端数控机床龙头具有稀缺性,核心零部件自主可控,数控系统和机床性能不输国外龙头,毛利率净利率显著高于行业内竞争者,在手订单饱满,两条新机床产线产能逐步释放。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.55/2.34/3.31亿元,对应PE分别为45.28/30.10/21.25倍,首次覆盖给予"买入"评级

   风险提示:技术迭代升级的风险;行业格局逐渐加剧的风险;宏观环境风险。